【关键词】需求;实证分析;参数估计;回归分析
引言
股票作为虚拟资本的一种形式,其本身没有价值,根据传统的商品定义,股票实际上并不能算作是商品,但其交易方式与价格的形成机制又具有商品类似的特征。鉴于股票的特殊性,证监会在《关于IPO试行询价制若干问题的通知》别强调了股票是一种特殊的商品,对股票的商品属性进行了认定。既然股票作为一种特殊商品,那么它的价格必然受供求关系的影响。
一、股票价格与需求的关系
在实际股票市场当中,影响股票价格的外部因素很多,如上市公司的经营状况、股票市场的整体走势、国内乃至世界金融市场形势等,但投资者的心理预期在影响股票价格的外部因素中处于核心地位,所有的影响股票价格的因素都会转化为投资者心理预期所形成的投资决策。而投资决策在股票市场中的直接表现就是买或卖,也就是对股票需求的变动。因此,股票市场中投资者对股票的需求是影响股票价格和股票价格形成的决定性因素,股票价格的变动最终都可以归因于投资者对股票的投资需求变动。
在股票市场中,一只股票可参与流通的数量是一定的,这个流通股数量是在上市之时就被确定,除非上市公司进行增发、送转、配股等手段来扩大流通股数量,股票的流通数量在很长一段时间里是固定不变的。这段时间的长短与股票名义价格的高低,股票市场整体行情,以及上市公司经营业绩等因素相关,长则数年,短则数月。原始股是上市公司在公司股票上市以前对员工和相关人员的福利,只占有很少的一部分,而且上市3年以后才可以进行交易,因此,这部分对于改变股票流通股数量的作用并不显著。既然股票在上市之后的供给量是在一定时期内不发生改变,而股票被认定为一种特殊的商品,那么与普通商品价格与需求关系相同,在股票的供给数量即流通股数量一定的情况下,市场中的投资者对于某种股票的需求越大,该股票的价格也就越高,反之亦然。
如图1所示,假设某只股票流通股数量是一定的,则其供给曲线S是一条垂直于横轴的直线,是完全无弹性的。股票的需求曲线与一般商品的需求曲线类似,当股票价格处在低位的时候投资者对股票价格大幅上涨的预期就会增大,对股票的需求量也就增大;当股票价格处于相对高位的时候,投资者一般会预期股票价格再大幅上涨的可能性有限,这时就会减少对股票的需求量,所以,股票的需求曲线一般情况下是一条斜率为负向下倾斜的曲线。假设某股票流通股数量与投资者对该股票的投资需求达到均衡点E(QE,PE1)。此时,如果投资者增大对该股票需求,那么需求曲线会由D1向右平移到D2,而此时股票的流通数量也就是股票的供给量是不变的,仍然维持在最初的均衡点QE处,这时股票的价格就会由PE1,上涨到PE2,反之亦然。
因此,可以判断,股票的价格与投资者对它的投资需求是正相关的。
二、代表性股票的选取
通过对股票的投资分析,上海机场(600009)作为机构重仓股,估值合理,走势比较正常。上海国际机场股份有限公司,远景规划定位于亚太枢纽机场,市场垄断地位突出,独占资源优势,公司现主要经营性资产为浦东机场的跑道和航站楼以及浦东航油公司40%的权益,为国内机场上市公司中唯一同时拥有航站楼和跑道资产的公司,使公司可集中精力经营浦东机场,有利于提高经营管理效率。另外,该公司为绩优国企大盘股的优秀代表,具备较强的盈利能力和良好的财务结构,并具备世博会概念,作为航空物流中心,上海世博会将为公司带来新的发展机遇和利润增长点。从技术上看,作为行业龙头,该股始终得到基金重仓持有,受股指震荡影响,其走势可以很好地反应股票价格与需求之间的关系。
因此,这里选择上海机场(600009)作为代表性股票,使用其交易数据对股票价格与需求之间的数量关系进行建模与参数估计。
三、理论模型的建立与变量的选择
如前所述,影响股票价格的所有因素,如信息、股票市场形势等,最终都会反映到投资者对股票的需求上,因此,估计股票价格和需求数量关系的初始理论模型可以设定为:。其中为股票的价格;为投资者对股票的需求;的形式需要对数据进行多种形式的曲线拟合后再最终确定。
我们选择股票的价格作为理论模型中股价变量的观测值,为了避免上市公司进行配送等操作对股价的影响,这个价格使用加权以后的股价,使股票各时期的价格在时间上具有一致性和可比性。
我们选择股票的成交量作为投资者对股票需求的观测值,为了区别股票的正需求和负需求,需要对成交量数据进行处理。这里的股票需求可以用买卖双方的力度比来衡量,即“委比”。委比是衡量某一时段买卖盘相对强度的指标。但是,委比的数据每时每刻都在变动,委比日度平均值不具有可比性,因此,要从成交量角度考虑对股票需求的衡量。由于股票的价格与需求是正相关的,因此,这里处理数据的时候考虑股票价格与前一交易日相比是上涨还是下跌,如果股票价格较前一交易日上涨,就认为当期的股票需求为正,即成交量作为正需求处理;相反,如果股票价格较前一交易日下跌,就认为当期股票需求为负,即成交量作为负需求处理。
受宏观经济因素和美国次贷危机进而产生的全球性金融危机影响,我国股市从2008年开始结束牛市,进入了波动下跌的熊市,股指和股价大幅下降。而从2008年年底开始,我国股市又出现复苏,特别是到春节前夕,我国股市快速反弹。在这段时期内,上海机场表现稳健,并且没有明显的人为操纵特征,因此,这段时期的股票股价与成交量可以很好地反应股票价格与投资者对其需求之间的关系,因此选择2008年1月3至2009年1月23中这一年中,258个有效交易日的上海机场加权后股票价格日度数据和处理后股票日成交量作为样本观测值,对模型的具体形式进行选择并进行参数估计。
四、确定模型形式与参数估计
首先对上海机场的交易数据进行分析,从而确定初始理论模型中的形式。对和的数据进行初步的曲线拟合,使用各种函数形式进行试算,通过比较最终选择三次曲线形式,即。
那么应用上海机场的股票相关数据得到的股票价格与股票需求的具体模型形式就为:。其中为加权后的股价日度数据(元/股);为常数项,可以理解为股票的合理价格;为股票需求,使用调整后的股票日交易量(手);,为股票需求数据的平方和三次方数据;为随机误差项。
这里要说明的一点,这里的理论模型实际上不能够算是回归模型,而应该算作是一种数据的拟合。当然,股票的价格和需求之间的因果关系前面已经证明过是确实存在的,而这种关系的具体数量形式是通过大量数据的拟合试算得到的,因此,这个模型可以说是以现实为理论基础,以数据拟合试算为具体形式,以最小二乘法为估计方法的理论数学模型。
以上海机场的股票相关数据为样本观测值,使用加权最小二乘法估计未知参数,并进行相关检验与修正,最终得到反映股票价格和股票需求具体数量关系的模型如下:
(1352.2)(33.562)(-56.775)(-53.205)
R2=0.9999Adjusted_R2=0.9999D.W.=1.6722F=3742.103(0.0000)
模型的拟合优度非常高,接近于1,说明拟合效果非常理想,其他统计和计量检验指标也很理想,模型的建立和参数估计是成功的。
模型的常数项为20.46,其意义可以理解为在研究时期内上海机场的合理加权价格为20.46元;模型反映出来的股票价格与股票需求之间的具体数量关系在于,投资者的股票需求每增加1手,股票的价格会增加6.64×10-6元;每增加1个单位,股票的价格会减少5.42×10-11元;股票需求的三次方每增加1个单位,股票的价格会减少2.12×10-16元。
五、结论
本文介绍的这种确定股票价格与投资者对其需求之间数量关系的方法,理论模型选择和参数估计方法比较简单,数据可得性强,很好地避免了由于数据不可得而造成的参数估计与检验困难。而且通过数据拟合得到的模型参数具有很好的参考价值,如常数项可以理解为所研究股票在研究时期内的合理股价,通过对这个数值进行比较就可以判断股票的走势是否正常;需求变量前的具体数值表示了投资者的股票需求对股票价格的边际影响,这给我们提供了一个很好的预测工具,可以利用通过参数估计得到的具体模型,进行未来短期股票价格的预测。
参考文献
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[3]易丹辉.数据分析与Eviews应用[M].北京:中国统计出版社,2002,10.
关键词：股票市场；期货市场；T+0交易制度；T+1交易制度；存在问题；建议措施
一、前言
股票市场作为重要的资本市场，在我国的经济建设中起到了巨大的作用。由于我国特殊国情及发展需要，我国股票市场的交易制度经历了从1995年前的T+0交易且无涨跌停板制度到现行的T+1交易且涨跌10%的交易制度。这种T+1交易制度在一定时期内对于稳定证券市场、促进经济快速发展意义明显。但这之后，由于证券市场发生巨大变化，股指期货、ETF套利、融资融券等新型交易手段相继推出，股票市场T+1的交易制度的天平越来越倾向于机构投资者，这对于股票市场的长期稳定发展是不利的。因此，为了促进股票市场的长足发展，对当前股票市场交易制度所存在的缺陷提出一些合理建议。
二、当前股票市场T+1交易制度所存在的主要问题
（一）不利于市场投资者特别是中小投资者及时的规避投资风险。
由于现行的股票市场采用的是T+1交易制度，当天购置的股票要隔日才能卖出，一旦当日股票市场出现内幕交易、系统故障等重大问题时，大的机构投资者可以利用股指期货、ETF套利、融资融券反向操作来弥补损失甚至可以盈利。而中小投资者由于T+1交易制度的局限性由于T+1交易制度的局限性，一旦操作失误，当日的亏损便无法挽回，这其实是有违股票交易的公平性，中小投资者在股票市场盈利的可能性远小于大的机构投资者，中小投资者作为股票市场的主体，一旦难以在这个市场获利便很可能抛弃这个市场，所以就长远而言，这对于股票市场的发展是很不利的。
（二）股票市场T+1交易制度与股指期货市场T+0交易制度不相匹配
由于股指期货市场交易制度是T+0交易，当天买入的股指期货当日可以卖出，同时可以进行多头交易和空头交易，由于这种交易制度的灵活性，大的机构投资者可以同时在股票市场和期货市场做对冲交易，但是由于期货市场的门槛很高，中小投资者很难进入期货市场，因此，他们只能寄期望于股票市场多头交易，但是一旦遇到机构投资者在期货市场进行做空交易势必引起股票价格下跌，所以这种交易制度的不匹配降低了中小股票投资者的收益，同时增加了他们交易的风险。
（三）股票市场T+1交易制度不利于资金充分使用，降低了资金的使用效率
由于当日购买的股票当日不能卖出，股票投资者的资金一旦出于购买股票，这次购买行为无论盈利还是亏损，当日是无法兑现的，假如当天还有更好的机会出现，由于股票当天无法卖出，便无法获得资金用于新的购买机会，这无益于资金的有效使用。
（四）股票市场T+1交易制度不利于促进股票市场的活跃，降低了股票的流动性。
由于当日购买的股票只能次日或以后卖出，当日股票的波动性最高可达20%，这无疑增加了投资者的心理负担，一旦行情突变，损失就难以挽回，这对于股票投资者产生不利的心理阴影，特别当股票市场行情低迷时，投资者由于担心当日的股票难以盈利甚至亏损而减少股票购买数量。潜在股票投资者也可能会因为担心一天股票波动过大而损失较多而对股市望而却步。
三、针对股票市场T+1交易制度所存在的问题提出建议措施
（一）完善证券交易前端防控制度，杜绝内幕交易，加强市场监管力度，对于违反股票交易公平、公正的行为严惩不懈。
光大证券8·16事件表明，我国当前的证券市场前端防控制度还存在缺陷，应当完善市场监察系统交易预警指标，及时发现异常交易，严格处理内幕交易、操纵股市、违规操作等不法行为，保障股票交易安全，维护市场稳定。
（二）增强股票市场交易透明度，提高股票流动性。
股票流动性对于股票投资者来说非常重要，流动性越强的股票价格波动越平稳，其升值的可能性也越大，因此，证券监管机构应当增强股票市场的透明度，及时股票市场的相关信息，有效披露股票交易的风险，让股票投资者在股票交易中尽早了解相关信息，保证股票交易的公平、公正，这将有效的提高股票交易效率，促进股票市场的发展。
（三）时机成熟时，逐渐恢复T+0股票交易制度，使其能与期货市场T+0交易制度相适应。
股票市场若重启T+0交易制度，其意义是十分重大的，这可以让中小股票投资者获得与大的机构投资者一样的对冲空间，不但能提高股票流动性，还可以增加股票交易价值，降低股票投资风险，增强股票投资盈利性。
（一）必要性研究
作为套期保值工具的股票期权，不仅可以有效地管理金融资产的风险，保护投资者的利益，而且可以有效地推动股票市场的发展，使资本市场的规模不断扩大。目前，我国建设和发展股票期权市场的必要性主要表现在以下方面。
1.建立和发展我国的股票期权市场是适应金融体制改革和金融市场国际化的需要
从世界范围来看，股票期权的产生及每次发展无不与金融市场的发展有关，股票期权实际上是金融市场发展的产物，反过来又促进金融市场的发展。我国的金融体制改革已进入攻坚阶段，专业银行和其他金融机构将成为市场经济中自主经营、自负盈亏的经济实体，为了寻求进一步的发展，银行和其他金融机构的创新必不可少，而股票期权市场正为这种创新打开了出路。随着金融市场的国际化，我国银行和其他金融机构所面临的冲击和挑战将更严酷，单靠传统的金融业务其生存和发展将受到严重威胁，因此，必须从最基本的股票期权交易开始，逐步开展金融衍生工具业务。一方面利用这些工具管理自身的风险，另一方面大力拓展业务，创造盈利机会，以便在国际竞争中立于不败之地。
2.有利于投资者防范股市风险，从而促进我国股票市场的进一步发展和繁荣
我国股票市场由于行情大起大落，风险突出，造成广大投资者心态不稳，甚至对股市失去信心，以致于股市资金严重不足，行情持续低迷。在这种情况下，引进股票期权交易，则给投资者提供了套期保值、规避风险的有效工具，投资者利用期权与股票组合进行投资，把市场风险控制在一定的范围之内，而不必再担心市场行情的大起大落，从而有助于稳定股市，重新树立起投资者的信心，活跃股票市场。从长期发展来看，股票期权市场还可以加快信息的传播速度，使很多在此之前可能滞后的信息披露，在当前的市场条件下很快得到公开，并反映在股价的敏感性波动上，从而能够解决股票市场的信息不对称问题，直接增强市场的有效性，而且还能够有效地疏理股票市场的供需结构，使供求趋于平衡。
3.建立和发展我国的股票期权市场是国企改革的需要
股票期权市场的建立促使了股市的繁荣，为企业在资本市场上的筹资和投资提供了便利，有利于改变目前企业筹资困难、每年上市额度用不完的现状，也有利于国有企业的战略改组和股份制改造，从而推动国企改革。股票期权的价格发现功能，也为企业的资本经营提供了宽松的环境，有利于企业对财务作出合理安排，对提高企业经营水平，增加竞争能力也大有好处。
4.有利于吸纳“游资”，分解股票市场上的投机行为
在我国经济体制改革的过程中，由于多种原因，形成了不断膨胀的“游资”，这些“游资”以追逐高额利润为目的，以投机为手段，在金融市场上横冲直撞，使经济运作的局部乃至整体形成”泡沫经济”，影响经济增长的质量。“游资”一旦进入股市则使股市的投机行为猖獗。要消除这种投机行为，自然可以通过立法、加强管理等办法实现，但往往随着投机的消失，市场也萎缩了。这是各国证券市场管理中面临的两难境地。通过建立股票期权市场，意味着为这些“游资”和投机行为提供了一个游戏场所，有利于把股票市场上的大量投机行为分散到股票期权市场上来，在市场的同时，又不侵害投资者的利益，因此，活跃了股票期权市场，也稳定和繁荣了股票市场。当然，也必须对这些“游资”和投机行为进行严格管理，使投机者在“公开、公平、公正”的基础上，凭自己的能力各显身手。
5.建立和发展我国的股票期权市场，有利于促进我国股票市场的进一步完善
股票期权市场是一种建立在高度信用基础上的契约交易，为了保证各项交易活动的健康和有效，必须建立严格、健全的交易法规。目前，我国股票市场存在的一个最重要的问题就是没有形成统一、完善的法规体系，虽然《证券法》已经出台，但其可操作性显然较差，还缺少具体的实施细则，这在一定程度上影响我国股市的进一步发展，而通过开展股票期权业务，可以借助其立法工作的进行，促进股票交易法规的健全和完善，起到事半功倍的效果。
此外，股票期权市场与股票市场互相配合，使市场的机体更加完善、丰满，功能、作用更加强大，股票市场才能真正起到国民经济“晴雨表”的作用，有利于政府宏观调控政策的制定和实施。
（二）可行性研究
股票期权市场是建立在股票市场基础之上的，因此对建立股票期权市场的可行性论证，离不开对股票市场基础的考察，同时还要兼顾市场环境及其发展规律。我国现阶段的股票市场状况，已基本上适合建立和发展股票期权市场。
1.基础市场风险的存在，是产生金融衍生产品的根本驱动力，也正是这种驱动力才促使金融衍生市场的发展。这是金融衍生市场发展的一般规律，西方发达国家股票期权市场的产生和发展是遵循这一规律的。我国也应如此。由于我国股票市场存在着巨大风险，并导致市场资金不足、行情低迷，也正是在这种条件下，孕育着开展股票期权交易的巨大冲动，其他领域相关风险的逐步释放使对股票期权这种避险工具的需求越发强烈。强烈需求的存在表明建立我国股票期权市场的首要条件已经具备。这种规避风险的强烈需求在沪深两市表现得十分明显，从1997年下半年开始至今，在两市持续下跌的过程中，虽然其间利好多多，国家也采取了一些引导投资、促进消费的措施，但只因为风险无法化解，股市的低迷状况难以改变。而风险相对较小的债市却不乏火爆场面，数千亿元的债券发行上市曾一直是领导1998年证券市场的中流砥柱，寻求低风险的债券投资充分说明了投资者规避风险的旺盛需求。
2.“金融工程”学科的研究和投资银行业务的拓展，使股票期权等衍生工具的供给成为可能。专门从事研究、设计、提供各种金融衍生工具的“金融工程”学科在我国的设立已是1996年的事，以宋逢明教授为代表的金融工程专家在我国金融工程方面的研究已取得了初步进展，现已在清华大学、北京大学等高等学院设立了金融工程研究中心，专门从事各种金融衍生工具的理论研究。与此同时，各信托投资公司和证券公司的投资银行业务不断拓展，公司收购、买壳上市、项目融资、资产重组，使投资银行大有用武之地，而1998年两只可转换债券和六大证券投资基金的成功上网发行表明投资银行业在金融衍生工具创新方面的实践已初显成就，因此我国投资银行提供股票期权这种衍生产品已完全具有可能性。
3.我国股票市场已达到相当规模，为股票期权市场的建立提供了坚实的物质基础。经过近几年的扩容，沪深两市的A股、B股市值已达到将近5万亿元的规模，交易品种也逐渐增多，在这种市场状况下，要设计或选择适当的个股品种作为开展股票期权交易的基础，已不成问题。虽然我国股市规模与美国、日本股市相比还显过小，但正是股票期权交易的引入将使我国股市迅速状大，从而摆脱落后局面。对于盘子过小的个股，股价和期权价格可能受投机因素的影响，但通过制定相应的监管措施和具体的交易规则完全可以避免。
4.我国股票市场已基本成熟，大的投资机构已达到一定的数量，并且还在日益增多，这为股票期权交易提供了潜在的参与者和市场旺盛的动力。以上交所为例，2000年底会员总数已达305个，2623家营业网点遍布全国30多个省市的500多个城市，登记注册的机构投资者已近百万个，这些机构投资者逐渐成为市场的主力；一些机构投资者的投机行为使市场风险规避成为可能；经过几年股市风雨的洗礼，大量的投资知识和风险意识已为众多股民所掌握；大券商和各种证券咨询公司的蓬勃发展，还锻炼了大批证券市场从业人员。所有这些都为股票期权市场的建立提供了市场基础。
5.设施先进的交易系统为开展股票期权交易提供了所需的硬件环境。上海、深圳两个证券交易所目前都已配备了世界一流的卫星通讯设备和电脑处理网络，不仅在每秒钟可以完成5000笔配对交易，而且使各种股票的集中上网竞价成为现实，公正、高效、低成本的投融资环境得到充分体现，为股票期权和其他金融衍生工具的成功交易提供了可能。
6.认股权证和可转换债券的有益尝试为开展股票期权交易提供了宝贵的经验。认股权证市场的尝试虽然以失败而告终，但却在当时刺激了股市的发展。合约的设计和流通使业界人员经受了锻炼，积累了第一手的资料，为建立真正的期权市场交了一次学费。至于近几年几只可转换债券的成功发行则充分说明了我国完全能够建立起公平、公正、高效的股票期权市场；截止1998年底，我国共发行了7只可转换债券，1992年11月宝安转券首开了我国可转换债券发行的新记录，5亿元的转债到1992年底已基本全部发行，只是由于当时经济环境和转换技术存在一系列问题，致使转股比率较低。但1995年证监会《关于在境外发行可转换债券有关问题的通知》的出台，使中南玻、中纺机在国际上发行可转换债券取得圆满成功，转债溢率和转股比率均达到了预期的效果。1997年3月证券委又了《可转换债券管理暂行办法》，成为我国可转换债券运作的纲领性文件，是我国转债市场发展的一个新的起点。1998年8月，“南化转债”、“丝绸转债”两只可转换债券分别在沪深两市掀起的热潮足以让国人刮目相看，从而开创了我国可转换债券国内市场良性运行之先河，这也预示着我国未来的股票期权市场大有前景。
二、建立和发展我国股票期权市场的战略规划
（一）交易品种的开发
交易品种的设计开发是开展股票期权交易的首要问题，在品种开发时，既要尽可能满足投资者规避风险的需要，又要有利于交易活动的繁荣活跃。鉴于我国股票市场的发展状况，笔者提出以下设想：
1.在交易范围上，应严格采用场内标准化交易。因为标准化交易比较集中，易于市场监管，有保证金和严格的结算制度，易于风险的控制。而场外交易由于交易分散，受约束力较差，在我国企业素质和投资者素质不很高的情况下，容易发生纠纷和违约行为，又没有保证金和严格的结算制度，风险不易控制。
2.在标的股票的选择上，应以大盘绩优股和股价变动幅度较大的个股为主，如沪市的四川长虹、邯郸钢铁、上海机场；深市的深发展A、一汽轿车、深科技等。这些个股是整个市场的中坚力量，对投资者的影响很大，一旦这些股票的股价变动被予以限制，整个股市的稳定性将极大地增强，而且这些个股的盘子较大，不易受投机行为的操纵。
3.股票期权的价格、有效期、执行价等合约内容的设计，应尽量与国际惯例保持一致。
4.股票期权交易的开始阶段应主要配合新股的发行，开展买入期权（看涨期权）的交易，选择适当的时机再推出卖出期权（看跌期权）等复杂品种的交易，这样有利于加快公司上市的速度，推动市场的扩容，同时循序渐进地培育新兴的市场。
（二）市场的构造
一个完整的股票期权市场应包括交易者、市场组织者、保证公司和清算公司，适应我国资本市场的特点，应对这几部分进行合理安排。
1.交易者。作为投资主体的保值者当然是股票期权的主要交易者，但市场中还必须有相当数量的投机者。由于我国股票市场的发达程度还不够，这些投机者的行为要予以严格监控，因此在我国股票期权市场中应实行“做市商”制度。“做市商”制度也称庄家制度，即由一定数量的大机构或券商充当风险承担者的角色，作为交易的主体，做市商对每一种具体的期权必须报出买入和卖出价，买卖差价作为他们的利润。做市商的存在保证了在某一价位的买进和卖出指令能尽快执行，增强市场的流动性，也有利于国家对期权市场的集中监管。
2.市场组织者。股票期权市场的组织应由国家统一规定，可由沪深两交易所具体承担，其他证券交易中心也可依照进行，但合约的设计、交易规则的制定等，必须实行全国统一，严格避免各交易场所的地区分割。
3.保证公司。标准化的股票期权市场必须要有保证金制度，保证金制度的存在才使股票期权交易的违约风险降到最低水平，也才能使投资者的保值愿望得以实现。保征金的保管一般由保证公司进行。由于股票期权的保证金由期权的卖方单方交纳，因此这种保证公司的角色可由作为中介的交易所充当。具体保证金的比率，鉴于我国股市振幅较大，经常出现单边走势，结算效率较低，因此保证金的比率应适当提高，以10%～15%为宜。这种保证金应严格以现金、国债和现实的股票充当。
4.结算公司。结算公司在股票期权的交易中起着很重要的作用，不仅承担了交割者和结算者角色，而且作为买卖双方的第三者，为买卖各方分别提供了切实履约的承诺，从而保证股票期权市场的有效性，降低信用风险。结算公司的组织形式，可以是独立于交易所，也可以是交易所的一个部门。我国股票期权市场应建立结算中心，而且结算中心与交易所应保持相对独立的形式，以便两者互相监督，形成对交易行为监控的双层监督体系，但又不能采取完全独立的形式，因为结算作为交易行为的一部分，是为交易行为服务的，过于脱节，必将影响到结算公司与交易所之间的沟通，不利于股票期权市场的发展。
（三）监管体系和法规建设
股票期权市场是要求严格管理、规范化程度很高的市场，借鉴外国的管理经验，建立适合我国市场发展的监管体系和法规体系意义重大。
在监管体系方面，应建立全国性的期权市场交易委员会，对各交易场所、做市商、结算中心等进行严格监管，定期对监管对象的业务进行审查，对操纵市场、违反交易规则、欺诈等行为要严肃处理。同时还应建立起各交易所和结算公司的自律性管理，提高各机构的自身建设，逐渐形成自我约束、自我激励、规范发展的运行机制。在法规建设方面，应与行政监管体系相配套，实行市场立法，以法制市。既要制定全国性的期权交易法，作为整个行业的大法，又要制定各交易所、结算公司的自律性规则和条文，还要有各种职业道德规范、操作制度等，在全方位的监管体系和法规体系控制之下，股票期权市场才能平稳健康地发展，为金融衍生产品的进一步开放创造条件。