关键词：次贷危机；经济衰退；金融市场动荡；信用危机；世界经济
2007年4月4日，美国新世纪金融公司由于刺激住宅抵押贷款业务出现亏损申请破产保护，次贷问题逐渐显现出来。截止到现在，美国的次贷危机已经持续了18月，其已经发展为现在所谓的“金融海啸”，昔日熙熙攘攘的华尔街现在却陷入了自1929-1933年的大危机之后的最严重的金融危机，到2008年7月，美国的次贷危机和动荡的国际金融市场一度出现了缓解的迹象，有经济学家乐观的断言美国次贷危机最严重的时候已经过去。然而到了2008年9月，雷曼兄弟公司申请破产保护，美林证券被美国银行收购，美国政府出手挽救美国保险业巨头美国国际集团，这个由次贷危机引起的金融海啸现在正在冲击整个世界，其广度和深度也都无法预测。时至今日，美国次贷危机还远远没有结束，而是正在进入到一个新的发展阶。至于其对美国经济和世界经济的影响，我将在以下浅谈几点。仅代表个人意见。
一、次贷危机的原因
为其影响，我们不得不认真的分析一下引起美国次贷危机的原因。美国次贷危机，简单来说是美国房地产市场上的次级贷款危机及其在全球的扩散。从其表面来看，诱使其发生的原因是多方面的，其中包括美国在“9.11”事件后为了刺激经济而不断采取降息的政策，金融衍生品的创新以及经济全球化而带来的金融全球化，而后房价的不断下降，以上种种都使得次贷危机在美国发生，并迅速的影响了整个世界的金融市场。基于一些学者对美国次贷危机的研究，一致认为美国次贷危机是一种新型的危机，其产生的内在机理是金融产品透明度不够，信息不对称，金融风险被逐步放大并移至投资者，这些风险从住房市场蔓延到资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过资本渠道和贸易渠道扩展到整个世界。追根溯源，美国次贷危机是由于美国房地产市场泡沫破裂而引起的。究其更深层次的原因，是金融领域和实体经济领域的长期失衡，通过与房贷相关的金融领域的危机的形式爆发出来，实质上是资产价格的泡沫破裂并释放到真个金融领域而引起严重的危机。这次的次贷危机，对美国乃至整个世界的经济都产生了及其重大的影响。
二、次贷危机对美国经济的影响
（一）美国实体经济低靡，处于衰退期。
美国经济低靡，正在经历衰退。新诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼10月18日接受《纽约时报》的记者采访时称“美国经济正陷入严重衰退”。
由于受到次贷危机的影响，使得美国人尤其是持有与次级贷款相关产品的人们的资产大幅度缩水，势必会影响到投资、消费、就业等多个方面，从而对美国的实体经济造成影响。美联储已经两次调低美国预期经济增长速度。美联储曾于2007年11月了2008年美国预期经济增长率的为1.8%-2.5%，更改了先前预测的2.5%-2.75%。而进入2008年后，由于美国的房价比预期的更低，因此美联储也相应的重新了美国预期经济增长速度，于2月20日发表声明，新的预测为08年美国经济增长将保持在1.3至2个百分点之间。国际货币基金组织也多次下调了美国经济增长预测。同时，受次贷危机和石油价格的上涨等原因，美国的失业率也比美联储所预期的失业率高。美联储3月份预计08年美国失业率为5.1%，但美国从进入08年开始，工作不断减少，6月份，失业率到达了5.5%，达到了美国自2004年4月份以来的最高失业水平。最新的数据表明，2008年10月份的失业率达到了6.1%。而跟据保罗·克鲁格曼的估计，接下来的几个月中失业率将达到7%，甚至是8%。同时，次贷危机严重打击了美国消费者的信心，美国消费者信心指数从2007年1月份的110一路下滑到2008年10月份的38，而9月份的消费者信心指数还处于61.4的水平。这个降幅水平出乎市场预料，已经跌至该指数创立以来的最低点。银行由于亏损而收紧银根，严格控制信贷，使得很大程度上需要进行信贷支持消费的美国消费总额下降。
（二）美国金融市场的冲击仍在蔓延
对于美国而言，次贷危机带来的是一种信用危机，美国的金融行业进入了严重的动荡时期。
许多金融企业的账面出现了巨额的浮亏。花旗银行，摩根士丹利，美国银行等大型金融企业在2008年5月既已报亏，有的出现金融困难。时至今日，美国的五大投行已成历史。2008年3月，贝尔斯登被摩根大通收购，随后在9月15日，美国的第四大投行雷曼兄弟宣告破产，而美国的第三大投行美林公司则被美国银行收购。9月21日，美联储宣布仅剩的两大投行高盛和摩根士丹利也变成了银行控股公司。
同时，美国的证券市场也出现了剧烈的波动。时至2008年10月7日，标准普尔500指数自2003年以来首次突破1000点，而道琼斯工业指数则创下1937年以来最大的年度跌幅。同时，三大股指的下跌速度也都达到了最高纪录。
金融市场上的信用紧缩非常严重，由于银行亏损，众多银行纷纷收紧银根，提高融资条件，减少了信贷规模，这使得流动性出现紧缩，同时融资成本增加，企业融资变得困难起来。同时，由于金融市场的动荡和投资风险的增加，国际投资者的热情受到一定抑制，投资交易量低且交易缓慢。
此外，次贷危机一定程度上促进了美元贬值和国际原油价格一度暴涨。次贷危机使美联储又原来以控制通货膨胀的货币政策转为防止经济下滑的货币政策，自2007年9月开始连续下调利率，将商业银行隔夜拆借利率由07年9月的þ25%下降到现在的1%（如下图所示）。美元与欧元、英镑的利差增加，同时加上其他国家的银行纷纷抛售美元，使得美元下行的压力更大，时至今日，美元已经跌至自2002年的最低值。美元的连续贬值，加上投机炒作，使得原油价格一度暴涨。
三、次贷危机对世界经济的影响
美国经济的衰退，将严重的影响全球经济增长。其经济总量占全球GDP的28%，同时，美国又是世界最大的消费品市场，2007年美国居民的消费支出为9.5万亿美元，占全球GDP的20%。因此，一旦美国的消费需求下降，这个严重的供需缺口是世界上任何一个国家都无法弥补的。国际货币基金组织认为，美国经济增长率每下降一个百分点，拉美国家经济增长率将下降0.22个百分点，而亚洲新兴市场国家将平均下降0.13个百分点。2008年，国际货币基金组织三次下调了全球经济增长预测，由2007年7月份预测的5.2%降至2008年8月份预测的3.7%。同时，国际货币基金组织在2008年4月2日发表的《全球及地区经济前景预测》中指出，美国次贷危机引发的金融动荡以令人预想不到的方式迅速蔓延，对市场及金融体系核心机构造成广泛影响。全球经济增长正在失去动力，全球未来两年的经济增长速度有可能从25%降到3%以下，这等同于全球进入萧条状态。同时，全球金融市场进入剧烈波动的时期。首先，大量房贷机构，特别是与美国次级贷款相关的投资银行，对冲基金和私人股权基金陷入困境和破产。从2006年11月至2007年8月，英国、德国、法国、瑞士、荷兰、日本、澳大利亚等国家的50多家银行和对冲基金等受到严重影响。据日本综合研究所的估计，次贷危机所导致的全球金融机构和投资家的损失最大将达到4636亿美元。2007年十月以来，全球股市暴跌，全球股票市值损失高达7.7亿元。同时，次贷危机引发了全球性的流动性不足。由于国际金融市场的动荡和风险的增大，使得信贷紧缩，同时，次贷危机也波及到一些大银行的杠杆业务，影响了企业的债券发行和并购。
次贷危机严重的影响了国际贸易和依靠出口带动经济增长的国家。次贷危机成为全球性的金融危机，其传播的重要渠道之一是国际贸易。美国的经济衰退也将会通过这一重要方式影响到全球的经济。美国是全球最重要的进口国，伴随着美国经济衰退而来的必然是美国人收入的降低，消费需求的降低，这样必将会对那些依靠出口带动经济增长的国家和地区产生重大的影响，使其出口减缓，同时使这些国家GDP的增长。同时，伴随着美元的贬值，带来的是出口国商品的竞争力的下降，以上两种原因都会影响到依靠出口拉动经济增长的国家。同时，美元的贬值也使得这些国家的外汇储备资产和国际购买力大幅度的缩水。
次贷危机可能会减少全球的对外投资总额。一方面，由于次贷危机，会使得来自于西方发达国家的投资减少，尤其是发达国家之间的对外投资。另一方面，由于发达国家的金融机构为了维持自身生存，需提高资本充足率以备不时之需，因而可能会收回流入发展中国家的资金。
目前种种迹象表明，美国次贷危机还远远没有结束，并且还在向全球扩散。到目前为止，美国房地产市场仍旧面临着困境，受其影响，美国的金融市场现在依旧存在着严重的波动，而由于种种原因造成的人们的恐慌心理，使得美国的金融市场更加动荡不安，同时，银行由于亏损，收紧银根，提高贷款的条件，企业融资更加困难，滞缓了企业兼并和收购的进程，减慢了经济全球化的速度。对于世界经济而言，美国的次贷危机通过国际贸易和全球的资本市场和金融市场，影响到了整个世界。随着美国次贷危机的发生，信用遭到了质疑，使得一向以借贷为基础进行消费的美国人不得不减少自己的消费，随着美国人消费需求的减少，向美国出口商品的国家必然受到一定的影响。由于美国在世界经济中的重要地位，随着美国经济的衰退，全球经济的增长速度减缓。而次贷危机给全球金融市场带来的冲击，使得各国的与次级贷款相联系的银行、对冲基金、私人基金以及国家主权基金等都蒙受了巨大的亏损。同时，给各个国家的股市、债市、汇市都带来了巨大的波动，及时是对于像中国这样资本市场并不完全开放的国家来说，仍旧通过影响人们投资的信心而使证券市场持续下行。
参考文献
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[2]《美国次贷危机的走向及对中国经济的影响》.李若谷.冯春平.时评
[3]《美国次贷危机对全球经济的影响》.陈雨露.庞红.蒲延杰..全球瞭望
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[6]《美国次贷危机及其对东南亚的影响》.尹福生.东南亚经济研究
[7]《美国次贷危机及其影响》.甄炳喜.亚非纵横
[8]《美国次贷危机影响分析》.国家发展改革委政研室研究小组.中国经贸导刊
关键词:次级贷款;金融危机;马克思经济危机理论
2007年4月爆发的次贷危机，以美国新世纪金融公司(美国第二大次房贷公司)破产事件为标志，由房地产市场蔓延到信贷市场，进而演变为全球性金融危机。此次危机波及到全球，由于美国金融机构把次级贷款打包成债券，大量出售给国际投资者，包括我国的一些金融机构。而且金融危机对美国经济实体造成影响并促使美国调整宏观经济政策，而在全球化不断深化的今天，美国的经济政策调整必然会跨越国界，传导到全世界，这必将对世界经济产生更为深远的影响。因此，在此背景下正确审视这次金融危机，探讨其产生的机理和原因具有十分重要的理论和现实意义。
1关于金融危机原因的探讨
关于这次金融危机产生的机理和原因，国内外学者仁者见仁、智者见智，形成了不同的观点和看法。笔者根据中国人民大学财政金融学院吴晓求教授关于“制度说”、“政策说”、“市场说”和“周期说”的提法，将学术界学者的观点归纳总结如下:
(1)制度说。“制度说”认为，高度自由、过度竞争的经济制度和金融体系是全球金融危机产生的制度原因。大卫?科茨认为，此次美国次贷危机的根本原因是新自由主义的资本主义。因为，解除管制是新自由主义的资本主义的一个重要特征，没有国家严密监管的金融市场是非常不稳定的。日本共产党中央前主席不破哲三谈到国际金融危机对当今资本主义和世界社会主义的影响时指出，国际金融危机的性质是金融危机与生产过剩的结合，其根源是新自由主义的泛滥。李鹏程指出，次贷危机的深层次意思就是过度宽松的经济政策，即新自由主义经济政策。此次金融危机就是由先前一阶段的次贷危机所引起的，而次贷危机产生的源头又于政府“放任经济、任其发展”的新自由经济政策密切相关。
(2)政策说。“政策说”认为，长期的低利率和宽松的货币政策是全球金融危机形成的政策基础。许小年指出，美联储所发行的货币超出实体经济的需要，金融机构的钱太多了，再加上对对冲基金监管不力，最终成为次贷危机的罪魁祸首。甄炳禧认为，美国次贷危机起源于近年来美国次贷市场的过分膨胀，是近些年来其国内积累的金融和经济风险不断释放的结果，也与金融创新、金融全球化及西方货币政策相关。美国的货币政策和与此相关的美国房地产行情的变化也是次贷危机发生的重要因素。孙音则指出，自2000年起美联储屡次降低利率来刺激经济鼓励消费，致使美国国内出现过低的储蓄率、长期的消费热潮、进口不断增加以及长期的经常性收支恶化，而美国之所以可以按照这种形势维持经济的繁荣，其最主要的原因是当前全球经济的严重失衡和不对等、不均衡、不稳定的国际货币体系，尤其是以美元本位制为特征的国际货币体系，存在着内在的重大缺陷。
(3)市场说。“市场说”从更微观的角度分析金融危机产生的原因，他们认为，金融的过度创新和监管的相对滞后，金融工具的结构化、衍生性和高杠杆趋势，导致了金融市场过度的流动性，加剧了金融体系的不稳定程度，是这次金融危机产生的直接原因。王胜国指出，美国政府为刺激经济复苏的宽松的货币政策促使了次级抵押贷款的迅速增长和美国居民的过渡消费，造成了资产价格泡沫;监管制度的漏洞和监管手段的不足使金融体系的风险逐步积累，是导致此次危机的主要原因;华尔街的经济精英们违背信用原则，漠视风险控制，缺乏制衡机制，在追求利润最大化的迷狂中陶醉，将社会责任抛诸脑后;美联储为抑制经济过热和稳定通货膨胀预期大幅度地提高利率的货币政策，直接促使这次次级抵押贷款偿付危机的爆发。而究其根源在于金融创新中对于信用风险的控制不当。
(4)周期说。“周期说”认为，这次金融危机是全球经济长周期的一种反映，是20世纪30年代大危机以来全球经济结构、贸易结构、金融结构大调整在金融体系上的一种必然反映。它是对国际经济金融体系中实体经济与虚拟经济之间严重的结构性失衡的一次重大调整，以实现资本市场、金融资产在规模和结构上与其赖以存在的实体经济相匹配。在上述四种说法里，吴晓求教授比较倾向的就是“周期说”。并且他认为，“百年一遇”的全球性金融危机只会发源于美国、发端于华尔街。因为，在那里，实体经济与虚拟经济(现代金融)，无论在规模上，还是在结构上都已严重失衡，华尔街的极端利己主义行为把这种失衡推向了极端，从而使金融危机一触即发。全国人大常委会副委员长、民建中央主席成思危认为，美国金融危机并不单纯是监管不力，如果从马克思对资本主义社会的深刻分析来看，实际上是虚拟资本过度膨胀的结果。
除了这几种主要的原因分析之外，还有的学者提出过度消费说，委托链过长说、流动性过剩说等不同的理论。
2基于马克思经济危机理论的成因再探讨
上述关于金融危机产生原因的分析，分别从不同的视角阐释了危机的成因。各位学者虽然都提出了自己的独特看法，每种分析也都具有一定的解释力，但是都只是分析了金融危机的表面原因或者具体原因，并没有揭示出当前金融危机的根本原因或者深层次原因。因此，我们要从马克思经济危机理论的视角透析当前金融危机的本质，揭示危机背后的深层次原因。
虽然马克思的经济危机理论没有在完整系统的专着里给我们呈现，但是马克思早在19世纪40年代就已经开始研究资本主义周期性的、普遍生产过剩的经济危机。而《资本论》的写作并问世，标志着马克思经济危机理论的完成。
马克思在《资本论》中写道:“资本的生产过剩，仅仅是指可以作为资本执行职能即可以用来按一定剥削程度剥削劳动的生产资料——劳动资料和生活资料——的生产过剩;而这个剥削程度下降到一定点以下，就会引起资本主义生产过程的混乱和停滞、危机、资本的破坏。”可见，马克思认为，经济危机的实质是资本生产相对过剩引起的危机。这里特别要强调的是“相对过剩”，它是针对“绝对过剩”而言的。马克思又指出:“生活资料和现有的人口相比不是生产得太多了。正好相反，要使大量人口能够体面地、像人一样地生活，生活资料还是生产得太少了……但是，要使劳动资料和生活资料作为按一定的利润率剥削工人的手段起作用，劳动资料和生活资料就周期地生产得太多了……不是财富生产得太多了。而是资本主义的、对抗性的形式上的财富，周期地生产得太多了。”可见，生产相对过剩的经济危机的社会基础和根本原因是资本主义制度的基本矛盾，即不断扩大的社会生产能力与相对有限的社会需求之间的矛盾。
资本主义当代危机的产生流程是:资本制度的内在矛盾——两极分化——有效需求不足——生产相对过剩——透支消费——违约率上升——经济危机——淘汰过剩生产能力——回到起点。通过增加透支消费、违约率上升两个环节，一方面延迟了危机;另一方面生产过剩不再直接表现为有效需求不足，而是表现为有效需求旺盛，甚至表现为有效需求“过度”(透支消费)。可见，其实质仍然是马克思早已指出的“生产相对过剩的危机”。自从“9?11”事件后，美国经济持续高速增长，房地产市场繁荣，次贷机构为了获取利益，大量发放次级抵押贷款。当美联储为了避免通货膨胀而提高利率时，借款人无法正常还贷，导致了危机的发生。这种透支消费，正是由于消费者消费能力有限，而资本家要获取高利益，所以低估风险，盲目发放贷款，其根本目的就是为了缓解生产过剩。所以，透支消费，只不过是将危机从当时推迟到了未来。
可见，正是由于资本主义的基本矛盾，才导致了社会生产无政府状态的矛盾。这也就引发了生产无限扩大和消费能力落后的矛盾，出现了消费能力不足，导致生产过剩。由此引发了透支消费，出现了违约率上升，引起了美国次贷危机的爆发，波及到全球之后出现了当前的金融危机。按照马克思的逻辑，只有用社会主义取代资本主义实现生产关系的根本变革才能最终解决这个对抗性矛盾。这也就揭示了只要资本主义制度存在，经济危机仍将继续甚至更加频繁，资本主义也终将走向穷途末路。
马克思经济危机理论是一个科学的理论，它把握了资本主义的发展规律，从本质和根源上说明了资本主义经济危机发生的必然性。对今天而言，它仍然具有重要的价值。在全球金融危机的影响下，我国市场经济基本保持稳定发展，事实证明了坚持社会主义道路，坚持科学发展观是经得起考验的。
参考文献
[1]大卫?科茨.美国此次金融危机的根本原因是新自由主义的资本主义[J].红旗文稿，2008，(13).
赵静.日共前主席不破哲三谈国际金融危机对当今资本主义和世界社会主义的影响[J].当代世界，2009，(5).
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甄炳禧.透视美国次贷危机及对我国的启示[J].经济与管理研究，2007，(11).
孙音.美国金融危机爆发的深层原因探究[J].北方经济，2009，(5).
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[10]马克思?资本论:第三卷[M].北京:人民出版社，1975:285.
关键词：商业银行；次级贷款；金融危机
一、美国次贷危机对全球商业银行的影响
（一）美国次贷危机的简要回顾
始于2007年夏天的美国次贷风波，在2007年8月9日演变成席卷全球的金融风暴。在各国央行和金融监管当局的共同努力下，2007年11月次贷危机稍有缓解，然而，在2008新年开始，次贷危机又再度袭来，而且有愈演愈烈之势。次贷危机的直接原因是美国房地产市场的低迷。它最先造成的冲击对象是从事次级抵押贷款的金融机构。2007年4月，美国第二大次级抵押贷款机构－新世纪金融申请破产保护，成为美国地产业低迷时期最大的一宗抵押贷款机构破产案。该案标志着次贷危机从潜伏走向公开，成为关注的焦点。随着次贷危机的进一步发展，越来越多的金融机构被卷入到次贷危机的风波中来，即使是国际知名的企业也难以幸免。美林证券CEO斯坦.奥尼尔随后辞职，其中的一个主要原因是，第三季度在次贷相关领域遭受约80亿美元损失。毫无疑问，次贷危机对商业银行造成了更大的冲击。
次贷危机同样对股市造成很大的冲击。从次贷危机发生以来到2008年1月底，道琼斯指数从2007年10月的高点至今已下跌15.48％。更为严重的是，由于金融全球化的发展，次贷危机引起的金融风暴迅速向全球扩散。香港恒生指数同期已下跌23.97％。一度被认为与国际市场绝缘的中国A股此番亦难以幸免。较2007年10月最高点，中国A股已跌去近三分之一。
更为不幸的是，尽管各国的金融管理当局都在积极地采取注入流动性、降低利率等应对措施，次贷危机的影响目前仍然还有进一步发展的迹象。资料显示，其负面冲击已经扩展到了美国的消费市场，使经济恶化的风险加大。玫瑰石投资公司董事谢国忠认为，次贷危机所造成的损失从目前来看主要来自于资产注销，而结构投资产品（SIV，StructuredInvestmentVehicles）正在形成第二轮损失，司法诉讼可能带来第三轮损失。这也就是说，次贷危机还远未停止。
（二）次贷危机对全球商业银行的影响
美国次贷危机使全球商业银行受到很大的冲击。2007年4月，美国第二大次级抵押贷款机构－新世纪金融申请破产保护，成为美国地产业低迷时期最大的一宗抵押贷款机构破产案。同年9月，英国第五大抵押贷款机构诺森罗克银行，因美国次级住房抵押贷款危机出现遭遇挤兑风潮。令人感到意外的是，一向经营稳健，声名卓著的花旗银行受到的冲击也大得惊人。2008年1月15日，花旗集团第四财季财报披露98.3亿美元亏损，并宣布减计次贷资产181亿美元、派发股息减少40％。即使如此，花旗的次贷资产持有量仍有293亿美元，在各大金融机构中最高。还有人甚至宣称，花旗有可能成为下一个安然。事实上，早在2007年11月，阿联酋主权基金阿布扎比投资管理局将投资75亿美元购入花旗集团4．9％的股份，花旗因次贷事件受到重创。2008年1月22日，美国第二大银行美国银行和第四大银行美联银行公布的财务报告显示，因次级住房抵押贷款损失和投资收益不佳，这两大银行去年四季度盈利均急剧下降，降幅分别高达95％和98％。
国际上其他著名的商业银行也难以幸免。2008年，1月30日，瑞银集团因为计提140亿美元资产减值，2007年四季度亏损额达到125亿瑞士法郎（约合114亿美元）。这一季度亏损额刷新了此前花旗集团和美林创下的纪录。日本共同社消息称，截至2007年12月底，日本三菱UFJ、瑞穗、三井住友等日本最大的六家银行集团遭受与美国次级房贷相关的损失近50亿美元。法兴银行以资产计，是法国第二大银行，而其涉及次贷的亏损则约20亿欧元。因交易员欺诈及次贷问题，兴业银行损失将高达69亿欧元。目前，银行在欧洲市场已停牌，其债券已被评级机构降级。前国际货币基金会(IMF)首席经济学家罗戈夫指出，次贷相关的减记才刚刚开始。考虑到商业地产贷款、信用卡贷款、以及其他债务损失，总的资产减记金额可能超过1万亿美元。
（三）次贷危机对中国商业银行的特殊影响
从目前来看，次贷危机对中国商业银行的影响并不大。其中的原因是，中国对外汇和对外投资实行较严格的管制，对外投资特别是对高风险资产的投资整体规模较小。2007年中国三大上市银行中报时，对次贷损失估计都颇为乐观。工行披露的次贷规模为12.29亿美元，建行次贷资产总计10.62亿美元，中行受次贷的影响最大，截至去年中期次贷方面的投资为96.47亿美元。
尽管从目前次贷对我国银行造成的损失并不大，但这已暴露出我国商业银行在信息披露、风险控制、问责制度等诸多方面存在一些问题。实际上，次贷危机对中国银行业的影响还远未结束。2008年1月18日，工商银行和建设银行公告了扣除次贷拨备后的业绩预增情况。到2007年末，工行提取的次贷拨备比例将提高到约30％，建行约为40％，即分别计提近30亿元。2008年1月22日，中国银行临时停牌，原因是市场传言持有74亿美元次贷产品的中国银行损失惨重。这说明投资者对中国银行业的信心已受到影响。从银行评级来看，虽然穆迪、标普等国际评级公司均维持对中行的评级，但也同时强调了前提条件。
在中国银行业日益国际化的情形下，中资银行海外投资的规模将进一步扩大，类似次贷危机的国际金融风险对中国银行产生的影响将更加严重和深远。事实上，三大行所获汇金600亿美元的注资不可二次结汇，存在对冲外汇风险的需要。这在客观上给中资银行进行海外投资的压力。中国的银行业只有进一步提高对外投资的经营管理和相应的风险控制水平，才能很好地应对国际金融市场的剧烈波动。
二、美国次贷危机产生的原因
（一）全球性的流动性过剩
从2002年开始，在技术股暴跌和“9•11”事件的双重重击下，美联储开始实行扩张性的货币政策，开始不断地降息。同时，由于美国财政赤字和对外贸易逆差的不断扩大，美国大量发行美元，使美元不断贬值。而美国是国际性货币，美国的泛滥是全球流动性泛滥的一个主要原因。流动性过剩致使全球资本不断涌入美国的住房市场，这给房价上涨带来了巨大的压力，不断上涨的房价将阻碍房地产贷款市场的快速发展。流动性的泛滥使得更多的资金需要寻找投资渠道。这给次贷危机的产生提供了货币上的基础和条件。
关键词：次贷危机救市金融风险
一、次贷危机产生升级的过程
(一)房地产抵押贷款的特点与分类房地产抵押贷款具有收益较高、安全性较强、资金周转慢、流动性弱的特点。资产证券化把金融机构持有的金融资产转化为证券，使信贷资产在资产负债表上消失，可以激活沉淀资金、提高资金周转率、分散市场风险，具有、推动经济的作用。根据资产证券化，贷款机构将房地产抵押贷款债权组成一个资产池，以该资产池所产生的现金流为基础，发行定期还本付息的债券，即资产支持证券MBS，抵押贷款借款人定期缴纳的月供成为偿付MBS本息的基础。在将MBS出售给投资者的同时，与MBS相关的抵押贷款的所有收益和风险都转给投资者，贷款机构流动性风险也得到了转移。按贷款的风险特征，美国的房贷市场分为三类：即优质贷款市场、“ALT-A”贷款市场和次级贷款市场。优质贷款市场，主要面向信用等级高、收入稳定、债务负担合理的优良借款人，这些客户主要选用的是传统的15年或30年固定利率按揭贷款。次级贷款市场，主要面向信用等级低、缺少收入证明、负债较重的借款人。“ALT-A”贷款市场是介于优质贷款市场和次级贷款市场之间的市场。美国次级抵押贷款是指美国金融机构向信用记录欠佳、无法提供稳定收入证明的低收入房屋购买者提供的贷款。次级贷款者的信用等级低、违约风险大，适用的贷款利率通常要高于基准利率2-3％。在低利率、高房价的情况下，次级贷款有更大的盈利空间。于是贷款机构开发出各种迎合低收入者的抵押贷款产品，这些抵押贷款产品的特点是，借款人在还款初期可以不必归还贷款本金，甚至连贷款利息也可以不完全支付。
(二)互联网泡沫破灭和低利率政策促使了次级抵押贷款市场的繁荣21世纪初，为了减轻互联网泡沫破灭和2001年“9.11”事件对经济的影响，美国联邦储备委员会连续降息13次，在低利率的刺激下，美国房地产市场繁荣，房价持续走高。在房价走高的背景下，即使购房者无力偿还贷款，也可以通过出售房屋还清欠款，再凭借更宽松的条款获得新的贷款。鉴于此，为了争取更多的房贷客户以获得更高的利息收入，美国各金融机构纷纷积极拓展比优质贷款更高收益的次级抵押贷款市场。美国次级抵押贷款是指美国金融机构向信用记录欠佳、无法提供稳定收入证明的低收入房屋购买者提供的贷款。次级贷款者的信用等级低、违约风险大，适用的贷款利率通常要高于基准利率2-3％。在低利率、高房价的情况下，次级贷款有更大的盈利空间。于是贷款机构开发出各种迎合低收入者的抵押贷款产品，这些抵押贷款产品的特点是，借款人在还款初期可以不必归还贷款本金，甚至连贷款利息也可以不完全支付。例如可调整利率抵押贷款约定借款人在开始借款的三年、五年甚至七年内，按照较低的固定利率支付利息，之后按照逐年调整的利率付息还本。这些抵押贷款产品减轻了借款人还贷初期的负担，但几年后借款人还款压力会骤然上升，存在超过借款人还款能力以至违约的风险。次级抵押贷款信用较差，很难获得较高的信用评级。以次级房贷为抵押品生成的债券MBS风险较高，难以获得AAA评级，根据美国金融市场的规定，保险基金、退休基金和政府基金等大型投资机构不能购买没有获得AAA评级的债券，这就限制了MBS的销售，进而限制了次级抵押贷款的流动性。为了增加次级抵押贷款的流动性，房地产贷款机构在投资银行的帮助下，开发出担保债务凭证(collateralizedDebtObligation，CDO)。CDO产品将次级贷款的信用风险分为优先级、中间级和股权级。优先级CDO风险相对最低，由风险偏好程度较低的机构投资者如商业银行、保险公司、共同基金、养老基金等购买。未评级至AAA的中间级和股权级CDO，由投资银行和对冲基金等追求高风险高收益的机构投资者持有。这样，优先级CDO的信用等级被中间级、股权级CDO增强，CDO的需求扩大，高风险向投资银行和对冲基金聚集。于是，出现了信用违约掉期CDS来分散评级未达AAA的CDO的风险。CDS是一种信用合约，签署CDS合约后，投资银行向愿意承担CDO风险的投资人分期支付违约保险金，当CDO没有出现违约时，CDS中承担风险的投资人无需支付任何成本便可享受保险金收益，当CDO出现违约，CDS承担风险投资人的损失。总之，美国网络科技股价崩溃使房地产成为新的投资市场，低利率政策使购房者预期房价会持续上升，即使到期不能偿付房贷，也可以通过出售房产或再融资来偿还债务。
(三)美联储连续加息引发了次级贷款市场风险为了抑制通货膨胀和经济过热，2004年美联储开始上调利率，进入连续加息周期。2004年至2006年，美联储170次调高利率，将联邦基金利率从1％提高至5.25％。次级抵押贷款多采用可调整利率形式，利率的大幅攀升加重了。购房者的还贷负担。由于加息对经济影响的滞后效应，加息初期并没有对房地产市场产生任何影响，当加息的积累效应逐渐显露，美国房地产市场开始降温。2006年第2季度以后，美国住房市场开始大幅降温，房价持续下降，购房者难以将房屋出售或者通过抵押再融资，拖欠债务比率和丧失抵押品赎回权比率剧增。越来越多的次级抵押贷款借款人无法按期偿还借款，使得原本隐藏在房地产市场繁荣背后的次级贷款市场风险开始显现，并愈演愈烈。借款人违约，次级贷款出现呆账、坏账，次级抵押贷款发放公司已经不可能把手中的抵押贷款完全证券化。此外，违约率上升使得抵押贷款证券的信用风险增加，信用评级机构调低了相关的MBS和CDO的信用评级。抵押债权的市场价值大幅缩水，不仅造成投资银行购买的CDO资产价值下降，而且使商业银行要求对冲基金提前偿还贷款或增加保证金，同时，对冲基金出现严重亏损，投资人要求赎回的压力剧增。对冲基金只能通过出售持有的其他优质资产来增加流动资金，又进一步降低了对冲基金的收益率，促使投资人要求赎回、贷款者要求提前偿贷；同时，市场的“羊群效应”加大了对其他资产的抛售压力，引起对冲基金账面上的资产价值进一步缩水。
(四)次贷危机帷幕的拉开2007年3月13日，美国住房抵押贷款银行家协会宣称次贷市场出现危机，拉开了次贷危机的帷幕，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融公司(NewCenturyFinancialCorp)申请破产保护，标志着次贷危机的爆发。次贷危机即次级住房抵押贷款证券危机，也被称为次债危机或次级房贷危机，是美国次级住房抵押贷款借款人违约、贷款机构破产、购买次级贷款证券的投资基金被迫关闭引起的金融危机。从广义来讲，次贷危机有两层含义：一是发生在次级住房抵押贷款领域的危机，简称次级贷款危机。相对于优质贷款，次级贷款的市场风险大、不能按时还贷的违约机率高。二是发生在以住房抵押贷款为基础，特别是以次级住房抵押贷款为基础发行的次级证券领域的危机。初级证券一般是指金融机构对投资者发行的证券，次级证券多指经过资产证券化发行的证券。
(五)次贷危机的蝴蝶效应在多米诺骨牌效应下，美国的30多家次级抵押贷款公司应声倒下，并很快殃及次级抵押贷款证券持有者。次贷危机的蝴蝶效应带动欧洲、澳洲以及亚洲等与国际市场联动性较强的金融市场集体跳水，不仅道琼斯指数持续下跌，日经、恒生指数也纷纷出现了暴跌行情。美国次贷危机逐渐升级为蔓延全球金融市场的一次金融风暴。次级住房抵押贷款市场是美国抵押贷款市场的一个细分市场，只占美国全部抵押贷款市场的10％左右，但次贷危机却能够迅速影响到几乎整个金融领域，在全球范围内造成金融动荡。高杠杆资本运作、市价定价的会计记账方法，以及风险价值为基础的资产管理模式造成了次贷危机的升级蔓延。美、欧金融机构实施的是以市价定价的会计记账方法，参照市场上正在交易的类似金融产品的价格来确定所持金融产品的账面价值。次级住房抵押贷款风险爆发、次级抵押贷款支持证券的市场价值缩水，会导致金融机构类似金融产品价值缩水，造成金融机构账面浮亏。A资产账面价值在本期内下跌，金融机构就必须在资产负债表上进行资产减记，那么在利润表上则出现相同规模的账面亏损。以市价定价的会计方法放大了金融机构的浮亏程度。是金融机构不断披露巨大资产减记和账面亏损的原因。金融机构一般都不同程度使用杠杆进行资本运作和资产管理。在资产价值上升时期，以风险价值为基础的资产负债管理模式采用的高杠杆资本运作，使得可利用资本大幅上升、信用规模大幅扩大、推进房地产市场价格不断攀升、与房地产相关的金融资产(MBS、CDO等)的市场价值不断上扬，整个金融市场出现了更大的繁荣；在资产价值下跌时期，金融机构实施的风险价值为基础的资产负债管理模式启动去杠杆化(Deleveraging)过程，要么出售风险资产来偿还债务、主动收缩资产负债表，要么通过吸引新的股权投资来扩充自有资本规模。如果采用出售风险资产的方式进行去杠杆化，同一时间内机构投资者大规模出售风险资产，会压低风险资产价格，引发市场动荡，造成金融机构尚未出售的风险资产的账面价值再度下降，金融机构的资产负债表上就会新增资产减记、利润表上就会新增账面亏损，浮亏程度继续扩大。此外，金融全球化使得次贷危机的风险在全球扩散。在金融全球化的条件下，欧洲、新兴经济体和石油出口国等都成为美国的投资来源国，海外投资者也持有很大一部分美国金融创新产品、金融衍生品。金融资产在全球范围内配置，风险也扩大至全球，次贷危机爆发之后，全球相关金融机构受次贷资产市场价值及相关金融证券市场价值(MBS,CDO等)缩水影响，损失巨大，全球金融体系的稳定性受到严峻挑战，各个经济体的金融安全面临重大风险。
二、次贷危机产生的原因、特点及救市计划
(一)次贷危机产生的原因次贷危机产生的原因主要有以下几点：(1)先低后高的利率政策和先高后低的房地产市场价格是造成次贷危机的直接原因。美国次级房贷始于20世纪80年代，21世纪初开始快速发展。2001年“9・11”事件后，美国经济陷入衰退，美国试图通过刺激房地产业的发展重振经济。从2001年初美国联邦基准利率下调开始，美联储连续13次下调基准利率；到2003年6月下调至1％，达到历史最低水平，并维持了一年多。长期的低利率政策，导致了流动性过剩，推动了房地产业的持续繁荣，造成了次级住房贷款市场的过度竞争，贷款准入标准越来越低，次贷像滚雪球一样迅速膨胀，占全部房贷的比例大幅上升。从2004年7月开始，美国为了防止经济过热，美联储连续17次提息，将利率从1％提升至2006年6月的5.25％。同时自2005年以来，美国房地产市场开始降温，房价下跌。在利率上调和房价下跌的双重压力下，次贷违约借款人不断增加。2006年第四季度美国次贷不良率为13.33％，由于贷款违约率上升和房产价格下降，次债价格下跌，贷款机构的资金链出现断裂，次贷危机出现，到2007年8月席卷美国、欧盟和日本金融市场，造成全球金融危机。据统计，截止2008年2月，全球金融机构的次贷相关损失及资产减记总额达1810亿美元，标准普尔公司1月底预计，全球金融机构次贷相关损失达2650亿美元，瑞银集团2月底预计，全球金融机构相关损失将达6000亿美元。(2)以资产证券化为代表的金融创新是导致次贷危机的重要原因。金融创新是把双刃剑，一方面为资本流动创造了条件，另一方面过度滥用又可能为经济体系带来巨大的风险和损失。在美国次贷危机中，金融创新主要是住房抵押贷款产品创新、资产证券化创新、财务资产管理创新等，其中以资产证券化创新最为突出。资产证券化作为重要的金融创新工具，为美国房地产繁荣作出了重要贡献，但由于过度滥用，把一些信用不好房贷户的次级住房抵押贷款也实施了证券化，并且次级房贷债券在发行过程中信息不透明，债券投资者无法了解次级贷款申请人的真实支付能力，这种债券不断积累，为危机的爆发埋下了隐患。据有关资料显示，美国住房抵押贷款市场规模约10万亿美元，而抵押贷款证券化市场的规模超过6万亿美元，即大约60％的住房抵押贷款实施了证券化，其中次级抵押贷款证券化的规模大约1.4万亿美元，几乎与2006年底美国次级抵押贷款存量1.5亿美元相当。这些次级贷款证券被美国商业银行、保险公司、对冲基金和投资银行等金融机构所持有。2007年3月美国住房抵押贷款银行家协会发表报告，宣称次贷市场出现危机，很快次贷危机演化成大萧条以来全球最严重的金融危机。截止2008年8月底，全球金融机构因次贷危机而核销的坏账已经接近五千亿美元。其中，亚洲金融机构主要是日本损失在240亿美元以上，中国银行的损失为31亿美元。据有关资料显示，次贷危机造成美国经济损失在一万亿美元以上。在次贷危机形成升级和爆发过程中，金融创新产品中的可调整利率抵押贷款，次级抵押贷款证券化。以市场定价的会计记账方法，风险价值为基础的资产负债管理模式，以及去杠杆化等创新产品，扮演了十分重要的不光彩的角色。(3)信息不透明和政府监管缺位是导致次贷危机的根本原因。首先是会计信息披露不透明，使投资者和债权人无法及时可靠地判断决策的成败。房贷机构一方面向购房者推销高风险房贷，另一方面向投资者推销高风险的衍生金融产品，当次级抵押贷款债券被推销给投资者时，投资人并不了解债务人的偿还能力，如同水中月、镜中花，“不识庐山真面目”，这就为危机的爆发埋下了隐患。其次是政府监管缺位。美国的金融监管机构共有七家，包括美联储、证监会、货币监理署、保监局等，在这种多重监管的体制里，监管信息沟通机制不健全。从次贷危机开始形成到最终爆发，时间隔了至少半年之久，这期间各监管机构并没有进行相关信息的沟通，无论是美联储还是美国财政部，都没有对这一高风险的贷款发出任何警示，从而失去了最宝贵的危机处置时机，这表明美国金融监管部门对次贷危机监管缺失，具有不可推卸的责任。
(二)次贷危机的特点纵观次贷危机的过程和原因，与过去历次金融危机相比，美国次贷危机的主要特点是：来的猛，时间长，波及面广，损失大，危害严重，私营企业国有化是美国救市中的一大亮点。
(三)美国式救市计划次贷危机引起的亏损和流动性紧缩导致欧美国家的金融机构收缩信贷、融资成本提高、难度加大，企业
生产和居民消费受到显著影响，经济增长速度明显下滑。为了缓解次贷危机的冲击和恶化，2008年7月由美国国会参议院表决批准、众议院通过了一项总额3000亿美元的住房援助议案，主要有三大内容：一是批准美国联邦住房管理局向陷入次贷危机的购房者提供总额3000亿美元的转按揭贷款担保，约40万购房者可以获得较低利率的抵押贷款，从而避免丧失抵押房屋赎回权。二是向社区提供39亿美元贷款，重组购房者债务，以政府贷款形式偿付剩余贷款；三是授权美国财政部无限度提高房利美和房地美两大住房抵押贷款机构的贷款信用额度，必要时可以收购两房股票，同时建议成立新机构监督两房的投资行为，可以否决高管的薪酬安排。美国国会用政府计划的手段使40万无力偿还贷款的购房者获得政府担保和财政救济、使已技术性破产的美国联邦国民抵押贷款协会(房利美)和美国联邦住宅抵押贷款公司(房地美)暂时纳入政府监管，以避免美国房地产业困境的加剧，给美国整体经济的增长和全球金融市场的稳定带来灾难性后果。为了缓解次贷危机引起的金融市场剧烈波动及其引发的经济问题，美联储作出“为了拯救华尔街金融公司，美联储未来提供的救市贷款将没有上限”的承诺，并采取了多项救市政策措施以增加市场流动性、缓解信贷危机。第一运用货币政策增加货币供给。首先下调联邦基准利率，美联储于2007年9月18日、10月31日、12月11日，2008年1月22日、1月31日、3月18日、4月30日连续七次下调联邦基准利率共3.25个百分点。其次降低再贴现率，扩大再贴现范围，延长贴现期限。美联储七次降低再贴现率，共3个百分点，并接受住房抵押贷款及相关资产等担保品再贴现，同时将贴现贷款期限由30天延长至90天。最后是通过公开市场操作直接向银行间市场注资，美联储先后21次向市场注资3717.5亿美元。第二，通过贷款拍卖、证券拍卖方式向商业银行、投资银行提供资金。美联储于2007年12月建立贷款拍卖机制，推出定期拍卖工具(TAF)，目的是向临时流动性不足的商业银行提供资金。2007年12月至2008年4月，美联储通过10次贷款拍卖活动为商业银行提供600亿美元的资金。2008年5月美联储扩大了贷款拍卖规模、增加了用于贷款拍卖的抵押品种类、首次接受以汽车贷款和信用贷款为基础发行的债券作为抵押品。此前在2008年3月时，美联储推出“定期证券供贷工具”，暂时允许投资银行直接从美联储获得紧急贷款，并且金融机构可以用抵押贷款支持证券从美联储换取美国国债，贷款期限为28天。2008年3月27日以来，美联储五次通过“定期证券借贷工具”进行国债招标拍卖，为投资银行累计提供2184.1亿美元资金。第三，直接向金融机构提供资金。典型的例子是2008年3月14日，美联储决定让纽约联邦储备银行通过摩根大通银行，向美国第五大投资银行贝尔斯登公司提供资金，缓解贝尔斯登公司流动性短缺危机。第四，协调国内金融机构，联合他国央行和金融市场出资救市。在美国财政部和美联储的协调下，2007年10月15日美国银行、摩根大通和花旗集团宣布共同组织成立一个规模在800亿到1000亿美元、名为“主要流动性增加工具”的特别基金，该基金为收购有问题的按揭证券资产提供融资，目的是促成以市场为基础的危机解决方法。2008年3月11日，美联储联合欧洲央行、英国央行、加拿大央行和瑞士央行宣布，联手向短期拆借市场注资以增加市场流动性、缓解全球信贷紧缩问题。从缓解次贷危机的冲击恶化到政策救市、市场救市、金融机构自救等举措，美国式救市展示了一个多种力量、各个层面的立体救市网络，其目的是恢复市场信心、稳定信贷市场、实现充分就业和经济增长。
三、次贷危机的启示
(一)明确金融风险和金融风险管理基本内涵，切实强化金融风险管理金融风险是指金融机构在货币资金的借贷和经营过程中，由于各种不确定因素的影响，预期收益和实际收益发生偏差，从而发生损失的可能性。它具有客观性、不确定性、相关性、可控性、扩散性、隐蔽性和叠加性的特点。宏观经济政策、经济周期波动、金融资产价格波动、市场竞争加剧、金融机构微观决策和管理的失误、经济一体化和金融化、政治因素或自然因素等都会形成金融风险。按照不同的标准，金融风险可以划分为不同的类型，根据次贷危机的具体情况，按性质，金融风险划分为信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险、法律风险、声誉风险和国家风险。金融风险管理是指经济实体在筹集和经营资产(主要指货币资金)的过程中，对金融风险进行识别、衡量和分析，并在此基础上监控与处置金融风险，用最低成本来最大限度地保障金融安全。金融风险管理的目的是在识别和衡量风险的基础上，对可能发生的金融风险进行控制和处置，以防止和减少损失，保证经营活动和货币资金筹集的正常稳健进行。对金融风险识别、衡量、监控和选择各种处置风险的工具、风险管理对策等各个领域的评估，构成了金融风险评价。金融风险评价是指对金融风险状况进行评估，分析评价风险处置对策的优劣和效果。金融风险管理对策是化解金融风险的具体实施方法，包括对金融风险的控制和处置，分为控制法和财务法。控制法是指在损失发生前，运用各种金融工具和政策，对潜在风险进行准备、采取对策，达到消除各种风险隐患、减少金融风险发生的可能、将损失降至最低的方法，包括有避免风险、分散风险和损失控制。财务法是指在金融风险发生并已造成损失时，运用财务工具，对已发生的损失给予及时补偿、促使尽快恢复的方法。只有明确金融风险和金融风险管理的基本内涵，才能有针对性的采取措施，防范和化解金融风险。
(二)吸取次贷危机教训，规避风险首先加强风险防范意识，完善风险防范制度。金融机构风险防范意识淡薄是美国次贷危机产生的重要原因之一，必须高度重视金融市场发展中的各类风险，对于高风险投资要谨慎对待，对于国际金融市场要进行市场和产品的分析研究。同时，要加强金融机构内部风险控制制度建设，健全内部风险管理机制，提高自身风险管理能力。其次严格市场准入标准，防止过度营销降低市场准入门槛。美国次级抵押贷款危机的源头，是美国房地产金融机构在市场繁荣时期，为吸引客户放松了市场准入标准即贷款条件，对无法提供财力等证明文件、信用及收入情况不良的客户推出多种浮动利率的贷款产品。在加息周期中这种“先松后紧”的还款方式加重了客户负担，导致大量违约事件发生。过度营销使借款人市场准入标准松动，降低了市场准入门槛。因此，金融机构风险管理中需要加强的是：加强对借款人的资信审查，包括工作单位、收入水平、家庭情况；对借款人还款能力的评估方式进行改进，要求借款人提供收入证明以及单位、职位、学历等证明文件；防止操作风险的发生，确保贷款用途的真实性；加强贷后管理、注意风险信号、及时发现问题、关注借款人的偿债能力；营销手段要适度，不能强调收益、淡化风险、误导借款人，对于过度负债的借款人，应给予适当的风险提示。其次，切实强化金融监管。其作用主要体现在维护信用、支付体系的稳定，保护存款人和投资者的利益，保证金融机构依法经营，促进金融机构之间的公平竞争，避免信息不对称造成金融机构的盲目经营。其主要有分业经营、分业
监管和混业经营、集中监管模式。美国次贷危机反映了金融监管的体制缺陷，说明了跨市场金融风险在金融创新背景下越来越强，以至拥有最复杂金融监管体系的美国金融安全网，都无法阻止次贷危机的发生。在金融创新层出不穷、分业经营向混业经营转变的过程中，许多金融业务是在金融监管之外的，新的金融工具、金融制度设计会带来新的风险，采取功能监管模式更有利于防范金融创新导致的金融风险。但金融监管体系不应过于庞杂，应把功能监管当作金融监管的主体。再次，加强会计信息披露管理工作，解决市场中信息不对称问题。从微观经济学分析，美国次贷危机的成因之一是市场信息不对称，造成逆向选择和道德风险。会计信息披露的缺乏造成信息不对称，使投资者和借款者无法及时准确的做出判断，使贷款公司向购房者推销高风险房贷的同时，向个人和机构投资者推销高风险的金融衍生产品。充分的会计披露是资本市场解决信息不对称问题的方法和制度设计，具有危机预警功能，要求准确、及时、完整、公开。征信系统的建立和使用可以在一定程度上加强会计信息披露程度、杜绝信息不对称问题。最后，成立公正、准确的评级机构。信用评级的公正性、准确性是投资决策的关键点。从次贷危机前后看，评级机构的评级不够准确、存在误导，因此加强评级的准确性至关重要。为了维护经济安全，应该重点扶植、培养具有较强评估能力和国际影响力的信用评级机构。对于金融机构来说，可以构建内部信用评价体系、开发内部评估模型、提高对国际投资的内部评估能力、减少对外部评级机构的依赖程度。
【关键词】次贷危机金融风险
回顾美国次贷危机的发展过程，危机的深刻原因就逐渐清晰起来。大量例证表明，次贷危机在全球范围内对金融系统仍存在威胁。金融创新是有风险的，在发展金融市场的时候要防范金融风险。中国会不会重蹈美国次贷危机之覆辙?他山之石，可以攻玉。美国次贷危机对完善我国商业银行金融风险的防范具有重要启示。
一、美国次贷危机的发展过程
次级抵押贷款是美国金融机构向信用等级较低的购房者提供的一种抵押贷款。次级抵押贷款的兴起绝非偶然。
首先，1980年的《存款机构解除管制与货币控制法案》解除了美联储Q条例①规定的利率上限。1982年的《可选择按揭贷款交易平价法案》允许使用可变利率。1986年的《税务改革法案》禁止消费贷款利息免税。这一系列的法案都为次级抵押贷款市场的发展提供了一个良好的法律环境。
其次，1990代末开始，利率持续走低，现金流出式再融资(借款者不断借入新债，偿还旧债，并且新债的数额要超过原有债务)开始流行。在房价持续上涨的时期，这种方式能使借款者源源不断地获得资金来源，进而增加了次级抵押贷款的需求。
最后，市场中相继出现的各种变化也给次级抵押贷款的发展提供了利好条件。例如1990年代初期，由于利率上升，标准抵押贷款需求减少，按揭兴起又给次级抵押贷款市场的发展提供良机。
在早期的飞速发展中，由于对风险的认识不足，次级抵押贷款定价普遍偏低。但1998年亚洲金融危机爆发，这一市场存在的诸多问题开始得到关注。虽然这场危机使次级房贷市场一度萎缩，市场发生大规模整合，许多小公司都相继倒闭或被收购，但同时也使得投资者风险意识增强，以提高首付金额、采取提前偿付罚金等措施限制风险。危机过后，由于房价上涨以及利率持续下降至40年来的最低点，投资房产的成本降低。在房价不断走高时，即使借款人现金流并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。因此，1990年代末次级抵押贷款又开始了新一轮增长，直至2007年这场危机的爆发。
二、美国次贷危机爆发的原因分析
美国次贷危机的爆发可以说是美国房地产市场泡沫破裂、贷款人没有正确预期加息风险、放松风险管理标准以及过渡开发高风险信贷产品、资金链条终端产品存在风险积累等多种因素共同作用的结果。
1.美国房地产市场泡沫破裂是次贷危机发生的根本原因
美国自住房比率高达68%，人均居住面积近60平方米，居世界前列。早在2001年，随着网络泡沫的破灭和9.11恐怖袭击的发生，美国经济面临衰退的危机。为了刺激经济增长，美联储连续13次降息，实行低利率政策，极大地刺激了美国房地产的发展。2004年下半年，美国经济成功反弹，美联储逐步调高利率，2006年6月最后一次升息25个基点，之后至2007年8月便一直维持利率于5.25%水平，随着美国联邦利率调升，美国房地产在2005年触顶。从2006年开始，美国房地产价格的上涨速度逐步减缓，在一些地区甚至出现了下降。
2.贷款人没有正确预期加息风险
在美联储不断调低利率的几年中，美国房地产市场迅速膨胀，在全球对冲基金的投机推动下，房价迅速上扬，炒房盛极一时，越来越多的人产生买房的冲动，使得2006年美国次级抵押贷款占全部抵押贷款的比例快速升到30%左右。次级抵押贷款人很少考虑到未来利率上升后的负担，他们预期房地产价格会持续上涨，或至少认为在“合理”的时间段内会如此，只要他们能及时将房子出售，风险是"可控“的，并且想当然地认为房地产上涨的速度会快于利息负担的增加，从而造成了抵押贷款的预期盲点。然而在美联储自2004年中期连续17次上调联邦利率后，80%的次级抵押贷款人月还款额在不到半年时间里猛增了30-50%。
3.放松风险管理标准，过度开发高风险信贷产品
在利益链条的影响下，投行为博取更大的利益，以工业企业的订单生产模式向次贷公司预定数月后某一批量发放的贷款，接下来次贷公司为达到批量目标进行狂飙式放款，在订单生产模式和利益诱惑面前，次贷公司放弃了坚持多年的次级贷款风险管理标准，因为即使次贷产品质量不如以前，他们依然可以从华尔街获取良好的收益。更为甚者，次贷公司为满足华尔街的要求和进一步扩大市场，逐步推出了若干蕴含较高风险产品，诸如:ARM(浮动利率贷款，即期限30年，前2年固定低利率，此后执行利率浮动并走高)、Lowdocs(不完整收入证明)贷款等。大部分贷款机构的贷款成数(比如申请的贷款成数是6成，银行贷款之后按抵押物评估价值的60%发放贷款)在提高，早期的七成贷款模式迅速扩大到八成贷、九成贷，后来甚至推出了零首付、零文件的贷款，这意味着贷款人可以在无任何资金来源证明的情况下购房。这些贷款的共同特点是，在还款前期贷款人所支付的按揭月供很低且固定，等到一定时间之后，还款压力陡增，如无本金贷款产品是以30年AmortizationSchedule(摊销附表)分摊月供金额，在第一年可享受1-3%的超低利息，而且只付利息，不用还本金，然而从第二年开始按照利率市场进行利息浮动，一般还保证每年月供金额增加不超过上一年的7.5%。由于起初还款负担较小，次级抵押债券受到了低收入阶层追捧。同时，风险偏好投资机构认为在选择适当的机会出售这些证券就可避免房地产市场变化带来的风险，也愿意持有次级抵押贷款证券。
三、美国次贷危机对我国商业银行的启示
1.严格控制房地产贷款质量
目前我国房地产市场主要存在着贷款首付比例较低及虚假信用;投机性借贷及超支付能力贷款不断增加;贷款利率增长快，导致部分债务人丧失支付能力;房价在飞涨后存在下跌趋势等与特美国次级房贷市场相似的特点。2007年09月20日，建行研究部报告指出，虽然当前我国并没有典型的次级住房抵押贷款市场，但我国住房按揭贷款同样有风险，并正逐步步入违约高风险期，以美国次级抵押贷款危机为鉴，我国要加强房地产贷款管理，加快住房抵押贷款证券化，健全金融机构内控机制。近年来，我国个人住房不良贷款数额已呈攀升趋势，而从国际经验看，个人住房贷款的风险暴露期通常为3到8年。报告指出，在央行近年来连续多次加息，个人房贷款支付不断增加的情况下，意味着国内商业银行个人住房贷款在近一个时期内已经逐渐步入违约高风险期。数据显示，工、中、建三大行房地产贷款中的个人住房贷款由2005年末的10127.23亿上升至2006年底的11760.66亿。个人住房不良贷款由2005年末的184.42亿上升到2006年末的192.41亿。我国住房按揭贷款中存在的虚假按揭以及把关不严使得一些不符合条件的借款人得到贷款正是我国的房贷风险所在。
正因为如此，为了防止中国的“次贷危机”爆发，我国更应该严格控制房地产贷款质量。强化内控建设，加大对借款人的信用审查，建立和完善个人征信系统，改变商业银行信贷人员仅仅凭着借款人身份证明、个人收入证明等比较原始的征询材料进行判断和决策，提高对购买第二套及以上住房贷款的首付比例等，不断完善风险管理。
2.我国商业银行应加强信用管理水平
我国商业银行的信用风险管理活动才刚刚起步，由于缺乏信用风险预警和评估的有力工具，商业银行不能从源头识别、防范和控制风险，信用风险居高不下，严重困扰整个经济体系的正常运行。银监会相关调查显示，国内部分省市的房贷不良率连续3年呈现上升趋势。与此同时，“假房贷”、“假按揭”案件层出不穷。
所以，单一的收紧信贷是不能从根本上解决问题的。因此，注意提高个人房贷资产质量，加强个人住房信贷监管，尤其注重评估市场的专业性和客观性，才是防止风险贷款产生、维护信贷市场长期稳定发展，从而避免由此引发楼市和金融市场危机的最直接而有效的方法。
3.避免商业银行在房贷市场上的恶性竞争
目前，我国的各大商业银行还没有实现资产证券化，所有按揭贷款都存放在商业银行，所有风险都集中于商业银行。在房价持续上涨的阶段，房产投资风险可能被掩盖，随着房价的加速上涨，大量投机者进入这个市场，以贷款形式购买多套住房，用银行的钱赌未来房价，进行疯狂炒作，房价飙升并与价值背离，市场积累的风险越来越大。一旦遭遇市场降温，房价下滑，就会出现类似香港1997年金融危机时的楼市惨状。美国银行尚可通过将房产抵押贷款证券化，分散风险，但在中国，一旦银行遭受这种风险，将对金融业、房地产业以及相关上下游产业带来致命打击。
综合以上分析:虽然美国次贷危机是由于住房抵押贷款的证券化引起的，但是美国次贷危机是次级房贷市场是过度证券化的产物。我国商业银行应加快住房抵押贷款证券化，严格按照规范进行，分散金融风险。
参考文献
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[2]宁雯，韩羽，朱力，韩松.美国次级房贷危机连锁反应[J].当代金融家，2007-05-31
[3]周景彤.美国次贷危机对中国金融的影响[J].中国论文网，2008.5.
[4]李涛.投资和投机性房产首付将大幅提高.第一财经日报，2006-05-26.
[5]宁雯，韩羽，朱力，韩松.美国次级房贷危局探悉[J].当代金融家，2007-05-31.
关键词：次贷危机经济法政府干预正当性启示
次贷危机自2007年初从美国次级抵押贷款市场爆发后，先是蔓延至整个金融行业，而后波及到实体经济，成为真正意义的经济危机。作为进入21世纪后最为严重的一次经济危机，它给世人留下的教训极为深刻。经济法作为“国家干预经济的基本法律形式”，是应对次贷危机，避免危机影响扩大的有力武器。本文是在经济法的语境下论述次贷危机中的众多干预措施，经济法语境下的国家干预应该包括国家立法干预，行政干预或政府干预，司法干预，其中经济法中的国家干预核心是行政机关的干预，本文也将以行政干预为重点进行分析。
一、次贷危机爆发的根本原因
对于次贷危机的原因，经济学界内部百家争鸣，其中主流观点认为本次危机产生的原因是：政府监管的缺失、金融机构过度的金融创新以及次贷市场的不规范，上述的观点如果从经济法角度去总结，那么导致本次次贷危机爆发的原因就是政府失灵和市场失灵。
1、次贷危机的爆发是典型的市场失灵的表现
在市场经济产生以来的几百年里，个体本位和社会本位这对范畴之间的矛盾与对立逐步尖锐。本次次贷危机就是市场经济中个人主义极度膨胀的结果，次级抵押贷款市场的参与者主要有金融贷款机构、借款人、中介机构和评级机构，通过对这些市场参与者的分析，我们发现这些参与者都存在着忽视社会利益的极端个人主义行为。首先金融机构的高管作为具备金融专业知识的专家，在进行每次金融创新时都会很清楚开发出的金融创新产品的风险。面对次级抵押贷款带来的高额利润，贪婪使华尔街金融机构的高管们毫无顾忌地大肆进行金融创新和转嫁风险，同时为了掩盖风险，创新出越来越复杂的金融产品。其次次级抵押贷款创设的初衷是为了实现广大低收入人群住房梦，但是面对房价持续上涨，经济形势良好的大背景，有人看到了炒房能够带来的暴利，同时由于级抵押贷款门槛低，并且审查松懈，所以期望通过炒房牟利的人涌入次级抵押贷款市场，使次贷规模持续扩大。最后，次贷市场中的中介人和评级机构的道德风险行为也是导致次贷危机爆发的重要原因，中介商为了帮助借款人通过贷款审查，顺利拿到贷款，采取各种非正当手段蒙骗借款机构，例如使用虚假的收入证明和纳税证明以及贿赂贷款审查员等，这些不正当行为导致贷款机构将钱贷给不符合标准的借款人，增加了贷款机构的不良资产和坏账死账，提升了贷款机构的运营风险；评级机构作为谋利的法人，为了得到报酬也采取迎合需要评级的客户的做法，擅自提升贷款的信用等级。通过对本次次贷危机原因的分析，极端的个人主义倾向淋漓尽致地展现在我们面前，面对利益，金融机构的高管、中介入，评级机构，借款人都把社会公共利益，经济安全抛到九霄云外。
此外次贷市场参与者面对利益的种种盲目参与行为、盲目投资以及盲目投机行为无疑是市场经济盲目性的表现。
2、政府失灵是导致次贷危机爆发的又一主因
不仅市场存在失灵，政府在干预经济运行的过程中往往也存在着失灵，并且政府失灵通常出现在政府试图矫正市场失灵的过程中。政府失灵的影响与市场失灵的影响相比，有过之而无不及，詹姆斯·布坎南在《自由、市场与国家》中就指出：政府的缺陷至少与市场一样严重。政府失灵包括政府干预不到位，政府干预错位以及政府干预不起作用，其中政府干预不到位和政府干预错位在本次危机中表现得尤为突出。
次贷危机中政府干预不到位是导致次贷市场陷入混乱的主要原因。美国作为世界第一号经济强国，现代经济发展已有几百年历史，经济法律法规比较完善，但是为什么还会爆发如此严重的金融信贷危机?比较有力的解释就是政府在市场恶化的过程中放任市场自身调节，政府干预没有到位。上世纪三十年代的经济大萧条使坚持自由放任市场经济的美国遭受重创，从此各国开始注重强调政府干预。直至上世纪70年代“父爱”般的政府干预使美国出现滞胀，此时与凯恩斯主义对立的新自由主义思潮得以席卷各主要资本主义国家。可以说，新自由主义的泛滥是美国政府干预不到位的最根本原因之一。坚持新自由主义思想的政府相信市场的自我调节能力，从而放任市场自由发展，对于市场中的种种过度冒险行为坐视不管，放任金融机构大肆进行金融创新。同时对于一些金融机构过高的杠杆率也置之不理。
二、次贷危机中经济法干预的正当性分析
1、导致次贷危机爆发的原因折射出经济法干预
[1][2][3]
的正当性
前文已经论述过，导致次贷危机爆发的两大主因是市场失灵和政府失灵。经济法的产生即是为了克服市场失灵，是政府干预的一种方式。因为经济法作为规范政府干预经济的法律，对于帮助市场平稳发展有着别的政府干预措施不能替代的作用。经济法的这种作用在此次危机中得到了突出反映，只不过是一种反面折射。上述的种种导致次贷危机爆发的原因，经济法都能通过制定具体的规则予以限制。首先政府为了控制金融领域的风险，不仅持续监控本国金融企业的经营运作，而且还制定一定的金融法律法规，为金融企业划定经营运作方面的底线。其次法律作为统治阶级的意识表现，通过颁布法律可以向民众传达一定的社会理念，针对市场中的投机行为和个人主义，政府可以通过经济法律宣传社会本位的理念，同时通过对极端个人主义和存在严重影响的投机行为的惩罚，使民众间接被灌输社会本位理念。
2、从次贷危机中经济法干预的成效看经济法干预的正当性
次贷危机爆发后，各国政府都对本国的经济运行模式进行过反思，认为自由放任的市场经济不能保证经济长期健康平稳发展，而是需要一定的政府干预，怎样才能在经济不出现大动荡的情况下实现市场和政府干预的均衡?经济法干预措施则是一剂良药，利用经济法律不仅可以扩大政府干预经济的权利，也可以为市场经济的自由运行划定一定范围，规定市场经济基础地位的同时，也赋予政府一定的干预经济的权力。总之，无论是专注于长远发展的经济法还是力图减小损失的经济法，在帮助各国走出危机阴影的过程中都起到了一定作用。各国经济开始回暖，提前复苏的迹象的出现，就是这些经济法干预措施有效性的最有力的证明。
三、应对危机的经济法干预措施建议
1、加强对金融机构的审慎经营的监管
审慎经营是使金融机构在经营过程中避免不必要的风险和降低因为企业自身因素而产生的风险的重要经营准则。审慎经营规则侧重于通过金融企业自身的行为去降低企业营运所面临的风险。美国作为当今世界头号经济强国，金融领域的规则相当完善，政府和金融企业的风险控制机制完备，但最终还是因为金融企业没有很好地执行审慎经营规则而导致危机的发生，这说明要使审慎经营规则得到彻底地执行就需要实行内外联合。不仅需要各个金融企业有着完备的风险控制机制、系统的审慎经营执行框架，还需要政府对金融企业的审慎经营进行有力监管，对金融企业的业绩、各项指标进行定期检查。对发现有违背审慎经营规则行为的企业，责令其整改，或者进行罚款，严重者追究企业法定人及相关人员的刑事责任。
我国政府历来对审慎经营规则给与高度重视，但也不排除会存在少数金融机构面对当前类似于美国危机爆发前的经济形势而采取冒险行动，发放规模过大的房屋贷款，降低贷款审查标准等。所以，在当前的形势下，我国政府应该提高警惕，积极吸取美国次贷危机的教训，进一步加强贯彻执行审慎经营规则，引导我国金融企业走上合理合法经营的道路。
2、弘扬“社会利益本位”理念，建立相应机制抑制“个人主义”的膨胀