关键词：金融关联;民营企业;融资约束;关系
一、前言
尽管民营企业一直面临着融资难的问题，但是民营企业的发展速度仍然很迅猛，这说明民营企业自有一套克服问题、保证发展的替代机制。通过研究发现，在大多数的民营企业中，众多的高管中总会有聘请的、具有金融背景的人员，这样一来，民营企业与金融机构之间就形成了金融关联。这种金融关联可以有效地缓解民营企业的融资约束问题，促进民营企业的发展。
二、金融关联与民营企业的融资约束
目前，我国大部分的金融资源都流入了国有企业，如银行贷款，而且在股票市场上，大部分的上市公司都是国有企业，这种现状使得民营企业出现融资困难的问题，而且也很难获得正规金融体系的外部融资。本文认为，民营企业在受到融资约束的情况下，金融关联可以在三方面对其产生影响：
第一，在我国的发展历程当中，非常重视关系文化传统，而且中国人相信，企业在经营过程中管理者如果有良好的社会网络和关系，那么企业的经营就成功了一半。从这种意义上来说，关系是一种可以调动和获得资源的资源。实际上，企业在运作过程中，并不是孤立的个体，而是会与经济领域的各个方面都产生联系，在民营企业中，聘请具有金融背景的人员来担任公司的高管，从而使民营企业与金融机构建立起金融关联。金融关联能够帮助企业管理者与金融机构等形成有效的关系网络，进而起到缓解民营企业融资约束问题。
第二，从信任的角度来看，关系和声誉机制对于企业的发展来说是十分重要的，亲戚、朋友、生意伙伴之间的关系和声誉机制的好与坏会直接影响合作的持续性。对于企业来说，良好的声誉能够赢得银行的信任，增加融资的可能性，并且能够降低企业与银行之间的债务契约履约成本。民营企业实行金融关联，等于为自身建立了隐形的声誉，使得金融机构对民营企业的信心大增。同时，金融关联在民营企业和金融机构之间架起了沟通的桥梁，改善了民营企业与外界之间的信息不对称，缓解了融资难的问题。
第三，在民营企业中，出现融资约束问题的一个重要原因就是缺乏专业的金融人才，导致设计出来的融资方案缺乏科学性。而实行金融关联之后，具有金融知识的高管就属于金融专业的人才，这样一来，设计出来的融资方案就是量身为民营企业定制的，也对缓解融资约束有利。
通过以上的结论，可以做出这样的假设：民营企业的金融关联程度越高，则融资约束越弱。
三、金融关联同民营企业融资约束之间的关系研究
（一）研究样本以及数据来源
在本文中，研究样本对象为上市的民营企业，但是在选择具体的民营企业类型时，排除了下面几种类型：其一，买壳上市的民营企业，在这个类型的民营企业中，高管可能已经建立了政治关联和金融关联，而且需要较长的时间来形成稳定的管理层。其二，金融和保险类民营企业。其三，极端值样本类的民营企业，极端值样本主要表现在两方面：数据、信息披露不详细，相关的财务数据在1%和99%分数位之外。排除了这三种类型的样本之后，总共选取了250家民营公司，获得了800个样本观测值。
本文的数据来源均具有可查性，金融关联的数据来源于上市公司年报，财务数据来源于CSMAR数据库和色诺芬CCER金融数据库。
（二）检验模型及相关变量
在上文中，提出了相关的假设，为了验证假设，构造出了下面的检验模型：
I=C+β1CF+β2FIN+β3FIN×CF+β4CONTROLS+β5YEAR+β6INDUSTRY+δ
在这个模型中，涉及的变量有很多，其含义分别是I：当年资本支出水平;CF：当年经营性现金净流量;FIN：金融关联程度;CONTROLS：其他控制变量;YEAR：年度控制变量;INDUSTRY：行为控制变量。
（三）研究结果
通过检验模型对样本对象数据的研究，可以得出如下的结论：在我国，47.8%的民营企业都存在着金融关联现象，而且关联程度各不相同;在民营企业的高管人数中，具有金融知识的高管人数占总人数平均比重为5%，而这其中，所占比例值最高可达40%;在金融关联的多种形式中，最多的是证券公司关联和银行关联，二者占据总样本的比重分别是29.9%、22.3%;在民营企业中，至少都会有一名金融高管，多时则会达到5～6人。
在利用检验模型来检验上述假设时，采用的方法为OLS回归方法。通过对当面经营性现金数据分析可知：CF系数为正值，说明在我国的民营企业中，融资约束问题是非常严重的;FIN×CF系数为负值，说明在我国的民营企业中，金融关联越强，则融资约束越弱。由此，证实了上面的假设，也说明金融关联能够有效地缓解民营企业的融资约束问题。
金融关联有不同的模式，银行关联和证券公司管理是其中最重要的两种模式，对于银行关联与证券公司关联与融资约束关系的验证，同样采取回归模型来检验。经过检验发展，在民营企业中，拥有银行与证券公司工作背景的高管人数越多，融资约束越弱。
金融关联和融资约束之间可能会存在内生性，为避免这一特性，本出了进一步的检验。在选取的250家上市民营企业中，有28家最开始是不存在金融关联的，通过对这28家上市民营公司分析可知：在未建立金融关联之前，这28家上市民营公司的融资约束为0.599，并且通过了1%的显著性检验;在建立了金融关联之后，融资约束减小到0.101，而且在进行显著性检验时没有通过10%。这说明，内生性并不会对本文提出的假设产生显著性的影响，所以检验结果具有稳健性。
四、结论
对于企业来说，融资是其发展的重要保证，外部融资会在很大的程度上促进企业的发展。然而在我国，大部分的外部融资全都流入了国有民企中，民营企业的发展受到了融资约束的制约。在很大一部分民营企业中，都会有至少一名具有金融背景的高管，这就使得民营企业和金融机构建立起了金融关联，提升了民营企业的信誉。经过一系列的检验之后，得出了本文的结论：金融关联能够缓解民营企业的融资约束，而且金融关联越强，融资约束越弱。
参考文献：
[1]邓建平，曾勇.金融关联能否缓解民营企业的融资约束[J].金融研究，2011（08）：78-92.
关键词：民间金融；民营经济
中图分类号：F830.6文献标识码：A文章编号：1007-4392(2010)03-0054-04
一、理论简要回顾
对金融发展与经济增长关系的系统性论述最早见于戈德史密斯(Goldsmith,R，W,1969)的著作《金融结构与金融发展》，他认为“金融领域中，金融结构与金融发展对经济增长的影响如果不是唯一最重要的问题，也是最重要的问题之一。”但直到20世纪90年代，更多的经济学家才从金融的角度来探讨金融发展和经济增长的关系，形成了金融发展理论。
最早的金融发展理论是从金融结构的角度来分析金融的发展，分为银行主导型和市场主导型两类金融发展模式。之后，Meron(1989，1993)、Merton和Bodie(1995)提出了所谓的金融“功能观点”，认为应该放弃从金融机构的角度分析金融的方法。Meton和Bodie(1995)认为，金融体系应该具备六大功能：清算交易、动员储蓄、提供信息、配置资本、风险管理以及解决激励问题。Oldfield和Santomerof(1997)也认为金融体系发挥的功能具有相当的稳定性，金融服务本身比起提供这些服务的金融机构要稳定得多。金融机构的功能要优于金融机构的组织结构，金融机构自身在不断地演化和发展，但是金融服务本身即金融功能并没有太明显的变化。LaP0rta、Looez-de-Silanes、Shleifer和Vishny(1997，1998，1999，2000，简称LLSV)认为，应该放弃银行主导型和市场主导型的研究思路，而代之以从法律和制度角度研究金融发展与经济发展，即所谓的法律制度论。此种研究思路是传承了金融功能观，强调金融服务的可得性和质量，认为金融体系是由市场主导还是银行主导并不重要。LLSV等人认为，要实现一国金融的发展，关键就在于要建立一个良好的法律体系，以有效地保护投资者的权利。Roe(1994)指出，政治因素在不同国家法律和监管体系的发展以及公司治理结构中起着极为重要的作用。近年来，许多经济学家又开始注意到非正式制度安排如文化、信用以及道德等私人秩序在金融发展中的作用。Guiso、Sapienza和Zingales(2000)具体分析了信用与金融发展之间的关系，他们的经济研究表明，在市场主体之间存在高信任度的地区，企业更容易获得信贷，金融发展水平较高。民间金融的存在就是反映了私人秩序在金融发展中的作用。
二、河北省民营经济发展状况及其发展瓶颈
(一)民营经济发展状况
近年来，河北省民营经济发展整体上呈现出稳步快速发展的趋势，并在全省经济发展中占据了重要地位。从指标上看。民营经济生产总值在全省中的比重连续三年超过了50％，占稳省内经济的半壁江山：纳税收入占全省财政收入的比重也在2008年突破50％，达到了54.8％，出口额也达到了60.7％，展示出民营经济对省内经济发展的巨大贡献。
(二)民营经济的发展瓶颈
河北省民营经济发展的主要瓶颈是资金瓶颈，调查显示，民营企业资金需求主要为三个方面：一是项目建设启动阶段资金需求。多数企业项目建设初期筹资困难；二是新项目建成进入正常运作后的流动资金需求；三是对贷款的及时性要求很高的季节性资金需求。民营企业资金需求总量很大，但民营经济的融资渠道并不畅通。由于资本市场融资门槛较高，河北省绝大部分的民营企业尚未将直接融资作为一个资金来源渠道。民营企业的另一融资渠道是借贷。但由于民营企业具有单户需求量小的特点，以及自身条件与金融部门的贷款要求不相符，或金融部门的放贷规模难以满足民营企业的要求，致使民营企业投资资金来自金融部门的贷款不足两成。据统计，2007年全省民营企业完成投资的金融机构贷款为300.4亿元，仅占全部民营企业固定资产投入的10.4％。在这种情况下，为了发展，民营经济就转而求助于民间借贷。
三、河北省民间金融发展状况及其变化特征
(一)民间金融的发展状况
民间金融是民营经济主体为满足融资需求，自发开展和形成的游离于政府金融监管之外的非官方资金融通活动和组织。就目前状况来看，河北省民间金融还主要是限于简单的借贷融资，所以本文中民间金融等同于民间借贷。
近年来。河北省民间借贷规模逐步增加。调查数据显示，2008年民间借贷额较2007年增幅明显：样本企业贷款发生额增幅为29.77％，贷款余额增幅为47.48％。2008年下半年是国内经济形势的转折点，同时也是民间借贷规模变化的分水岭。2007年和2008年上半年民间借贷相对活跃，借贷规模呈上升态势，2008年下半年特别是8月份以后借贷减少，呈现出下降的趋势。主要原因是奥运会之前，国内经济形势很好，企业订单很多。资金普遍偏紧，民间借贷也较多。奥运会后，国内经济受国际金融危机的影响开始显现，很多中小企业关闭或处于停产半停产状态，即使正常经营的企业投资也更加谨慎，导致对资金的需求下降，民间借贷规模也随之下降。2009年年初，随着国家宏观政策刺激效果显现，经济企稳并有回暖迹象，民间借贷规模也趋于回升。
(二)民间金融的变化特征
1出现规模化甚至市场化的趋势。随着省内民营经济单位的增加，及单个企业的壮大发展，民营企业的资金需求在上升，导致民间借贷的规模和参与人数都在增加，有些村子的村级民间金融市场已露出雏形，供求双方多是在一个村子中，形成一个“借贷小市场”。
2资金资本化趋势明显。近年来的跟踪调查表明，城乡居民民间借贷的目的从满足应急消费为主逐渐转向以盈利为主，说明资金的资本性、资产性越来越明显。在这种情况下。民间融资实现了民间剩余资金再投资的功能。
3长期化、专业化趋势。前几年民间借贷期限较短，主要是临时性的小规模的资金，来源也不稳定，但现在借贷资金来源稳定，可以长期使用，出现了较大规模的专门用于借贷的资金。而一部分企业和个体户自始至终就以民间借贷的形式负债经营，通过滚动借贷。保持一定规模的民间负债，从而获得充足的资金实现企业和事业的正常经营发展，成为这种民间资金的需求者。
4有规范化、阳光化运作的要求。一是民间放贷行为比以往理性、规范。由于违约发生后不好催收、追讨，所以放贷人的贷前调查比以往更细致，除了人情之外，还考虑借款方的还款能力。如果借款人没有偿还能力，则不考虑放贷或减少放贷额。二是交易契约更规范。过去仅凭关系或口头承诺一张白条即可成
交，现在则更多的是采取签约立据并有中间保证人。虽然部分中间保证人并不起到担保作用，但由于形式规范和第三方的介入，民间融资的运作大大规范了。三是当省内出台小额贷款公司试点指导意见时，许多民营企业争相申请成为试点，表明民间金融渴望阳光化，渴望规范化，渴望受到法律承认和保护的愿望。这一切都说明，民间金融的发展需要法制的支持。
四、河北省民间金融与民营经济发展关系分析
(一)金融相关比率(FIR)分析
对于金融发展与经济增长的关系，金融发展理论的创使人戈德史密斯选择了金融相关比率(FIR)作为主要的分析工具。
FIR=F/IVT
其中，F代表金融活动量，WT代表经济活动总量。
借用这一分析工具，我们得出2006年～2008年的民间金融与民营经济的金融相关比率FIR分别为0.5、0.7和0.89。该数据呈现逐年递增的趋势，这说明民间金融对民营经济发展的渗透能力增强、影响越来越大，说明民间金融的发展水平不断提升的同时民营经济也在持续发展。河北省民间金融的主要形式包括个人和企业直接借贷、企业集资、典当行、担保公司、小额贷款公司等多种形式。县域中存在多种形式的民间金融，客观上为没有投资机会的储蓄者创造了投资机会，推动了县域民营经济的发展。
(二)民间金融支持民营经济发展的分析
1企业不同发展阶段，民间金融的作用各有不同。众所周知，绝大多数私营、个体等民营企业是靠民间借贷筹资成立的，所以民间借贷在企业发展初期的作用巨大。此时的借贷普遍以股东集资或企业职工集资的方式来实现。当企业处于成长阶段，季节性的需求、流动资金需求成为民营企业的主要资金需求。此时民间金融因其手续简便，操作时间较短，对保证物要求不太严格而成为支持民营经济发展的主力军，当企业进入壮大成熟阶段后，由于企业的实力上升，财务逐步规范，逐渐成为银行客户，民间借贷的作用就逐步减小，主要满足应急性金融支付需求。如省内廊坊霸州市有一万多家个体私营企业，对霸州市财政贡献率达到90％以上，它们的大量临时性资金的需求多是靠民间借贷来满足。
2民间借贷在其信任半径内支持民营经济的发展。信任半径是Fukuyama(1995)年提出来的概念，指人们乐意把信任扩展到的范围的大小。半径的大小取决于一个社会的文化、风俗习惯及社会发展水平，如以家庭、地域、社团、性别等为界。民间借贷信任半径就是民间借贷愿意把信任扩展到的范围的大小，即金融服务范围的大小。
当前，河北省民间金融处于较原始的金融状态，具有非常明显的信任半径，即借贷行为发生在某一集中区域。如石家庄赞皇县的于底村，整个村里民营经济很发达，而且企业从起步、到壮大、成熟，基本全靠民间借贷。前两年民间借贷高峰期时，该村一家较大规模的民营企业的民间借贷就可以达到2000万。村内企业的借贷规模与期限完全由借贷双方协定，几十万到几百万的很多，而且借贷来源基本全在本村。再如蒿城的屯头村，也是全村人都参与民间借贷，大家互相支持生产，互相借贷。整个村子就形成民间借贷的信任半径。在这个半径内，借贷双方彼此了解和相互信任，贷款的道德风险降至最低，即使出现短期的不能按期归还的情况，双方往往也能够妥善的自行解决，很少造成纠纷。理论上讲，这是无限循环博弈的过程。借款人受到舆论和道德观念的无形约束，还款意愿强烈，几乎不会存在欺诈和恶意违约风险。
(三)民营经济发展对民间金融的反作用
1民营经济的发达程度对民间金融发展要求有差异。省内经济发达的市、县，民间资本规模大，发展也较规范，有进一步提升认可度、阳光化、规范化的要求，即质变的要求，如转为贷款公司、担保公司、小额贷款公司等。经济欠发达市、县，民营经济少，人们对金融的理解不深人，对民间借贷存在不信任看法，尤其存在传统观念：“有多少钱干多少事”、“民间借贷不保险”、“银行贷不来款就自己慢慢发展”。因此民间融资较少，融资也多是用于基本生活，一般不要利息。
2民营经济的“工农二元化”对民间借贷的影响，典型调查中发现，从事工业生产的民营经济对民间借贷的接受程度较高，从事农业生产的民营经济对民间借贷的接受程度较低。农业生产龙头有的享受国家优惠政策。有的从信用社贷款，普遍认为民间借贷利率高，成本高，企业不能接受。
五、促进民间金融与民营经济发展的建议
(一)尽快出台民间金融相关条例
在国家没有出台关于民间金融的正式文件的背景下，河北省政府可以尝试制定省内《民间金融管理试行条例》或尝试引入民间的行业协会进行规范和自律。
在条例的制定中，尽可能地涵盖民间金融涉及的问题，如民间融资的投向有违国家产业政策的问题等：同时要注重新条例与已有条例的衔接问题，如对于既有银行贷款又有民间借贷的民营企业，一旦发生经营危机，需要清偿债务时，民营企业会优先偿付民间借贷，风险就会转嫁给银行。这种问题在条例中应明确规定处理方法。
(二)加快民间金融阳光化
中国并不缺少大银行，但缺少贴近基层的中小金融机构，特别缺少根植于农村的微型金融组织。目前河北省公开的民间金融组织有小额贷款公司、担保公司、典当行、农村互助合作社组织。从最近的调查情况看，全省有小额贷款公司101家，注册资金达到60，6亿元；担保公司、典当行数量不多，其中也有一些转为了小额贷款公司：农村互助合作社组织也仅有个别地区有，而且规模小。这些公开的民间金融组织的规模在省内庞大的民间金融规模中只占一小部分，大部分的民间借贷仍在地下运行。与其如此。不与理顺关系，给民营经济介入金融的渠道，允许其成为贴近基层的中小金融机构，弥补基层金融机构的空缺，使其成为多层次金融体系中的一支新生力量。
(三)尝试建立民间金融OTC市场
目前，民间金融主要以借贷的方式存在，是一个分散的参与人员众多的无形市场。这与证券市场场外交易市场(0TC)有很多相似之处。OTC的主要特点是：一是分散、无形，即无固定、集中交易场所：二是组织方式采取做市商制，即证券商既是交易的直接参与者，又是市场组织者，由投资者直接与证券商进行交易；三是交易参与者众多；四是以议价方式进行一对一的交易；五是交易对象即证券种类众多；六是管理宽松。而民间借贷不仅是一个无形的分散的市场，而且也是一个参与人员很多、由资金需求双方直接议价达成借贷的市场，也是由许多资金需求者和所有者来组织的市场，这些组织者也可以看作是市场的做市商。所以我们可以借鉴场外交易市场(OTC)，尝试为民间借贷这种自发的金融行为建立一个较小规模的市场。它既可以是一个社区或村级市场，也可以是几个社区或村子的联合市场。在这个市场中，资金所有者可以公开地以做市商的身份来组织这个无形的市场，资金的供给和需求都可以到这个市场来交易。这样不仅可以满足民营经济发展需要，也可以将民间金融纳入有序管理，尽管这种管理是松散、宽松的。
(四)发展民间金融微型组织
目前，河北省微型金融组织主要有小额贷款公司、扶贫社、农村互助合作组织等形式。这些微型金融组织贴近民营经济，熟悉民营经济需求，能及时提供相应金融产品，为部分民营企业解决了融资困难，应因地制宜地推广发展这些微型金融组织模式。建议在省内经济较发达地区，加大小额贷款公司的推广力度：在欠发达地区，推广扶贫社模式。现在省内小额贷款公司的发展状况较好，但扶贫社模式尚未推广，应有计划、有步骤地将其推广到全省。