关键词：海外并购金融支持金融所有权优势
在后金融危机中国企海外并购活动频繁时期，以往产业资本参与支持的海外并购已力不从心，迫切需要金融资本的加入来解决“资金瓶颈”问题，金融资本与产业资本的完美结合能更好的促进中国企业跨国并购顺利完成。在当前跨国并购已逐步替代绿地投资成为中国海外投资最主要形式的背景下，对于海外并购金融支持的专门研究已迫在眉睫。本文在理论上以微观企业分析和宏观金融支持相结合为视角分析中国企业海外并购金融支持问题，为海外并购研究提供理论分析框架。
海外投资金融支持理论研究回顾
国外学者有关海外投资金融支持的研究较少，主要有GaryC.Hufbauer,RitaM.Rodriguez（2001）《21世纪的美国进出口银行―一条新途径？》收录了美国进出口银行成立65周年的相关研究文章，主要介绍美国进出口银行的经营环境、对美国企业出口的支持作用及所面临的问题等。
国内学者对于海外投资与金融服务支持方面的研究主要包括两方面：
一方面是中国“走出去”战略框架下，将政策性金融服务支持与商业性金融支持相结合宏观总体把握金融服务对于海外投资的支持。严明（2005）在《海外投资金融支持―以中国企业为对象》第一次全面的阐述海外投资与金融服务支持问题，是国内第一部研究海外投资金融支持的专著。其研究主要有以下特点：研究对象比较广泛，其所研究的海外投资支持问题主要指“走出去”战略框架下的对外直接投资，包含了对出口、对外工程承包、绿地投资、海外并购等“走出去”内容的总体支持探讨；第一次建立了海外投资金融支持问题研究的理论基础，此专著理论上沿着钱纳里“双缺口”理论分析思路，在凯恩斯国民收入决定理论的框架下，建立海外投资金融支持需求分析模型，其突出的理论贡献弥补了以往此研究领域的理论空白；对有关概念和理论进行系统的分析和总结，并在此基础上进行海外投资及金融支持风险分析和手段分析，其涵盖内容全面深入；对中国企业海外投资金融支持现状分析客观全面，同时介绍了国外发展情况并予以中国借鉴，提出中国企业海外投资金融支持的发展与战略选择等。
另一方面是单纯从政策性金融服务的角度讨论其对于海外投资的支持。佟志广（1996）以中国进出口银行的业务实践探讨了政策性进出口金融支持功能。白钦先、徐爱田、欧建雄（2003）详细介绍了世界各国进出口政策性金融机构及管理体制并予以比较。虞瑾（2006）从理论论证和最小二乘法实证论证外汇管制放松、国内金融深化、政策性金融支持等三大政策量化指标推动企业对外直接投资的必要性和影响力，并提出完善中国企业对外直接投资金融政策支持体系的对策建议。黄人杰（2007）认为政策性资金的运用应当以间接模式为主，通过以少量的政策性资金带动巨量社会资金的杠杆效应，改变商业性机构和社会投资者的风险―收益分布，提出要进一步研究开发型金融和以市场化方式实现政策性目标的运营机制等问题。
以上文献主要从理论的角度定性分析“走出去”战略框架下的海外投资的金融支持问题，其涵盖的范围较为广泛，不仅包括商品和劳务的对外输出，即对外贸易和对外承包工程等对外经济交往形式，还包括资本的对外输出，即绿地投资、跨国并购等跨国合作经营开发等对外经济交往形式，对于以跨国并购方式的对外直接投资的金融支持的专门研究还尚属空白。同时还发现，以往文献中定性研究居多，主要讨论政策性金融支持的功能作用，及其与其他形式的金融支持之间的关系，研究视角主要在国家战略层面和宏观政策层面。然而对于中国企业自身而言，海外并购过程中何种形式的金融支持是其迫切需要的，如何针对企业金融支持诉求因地制宜地实施金融支持促成企业海外并购，是本文关注的问题。
海外投资金融支持理论研究的应用分析
本文试图将微观企业金融实力融入宏观金融支持分析中，一方面在理论上将严明（2006）海外投资金融支持需求理论研究成果应用到海外并购金融支持研究中，论证政府与金融部门对企业海外并购支持需求的必要性，另一方面将企业自身金融优势置于OIL框架下作为企业所有权优势的一部分，将政策性金融和商业性金融对企业的支持通过企业财务金融实力表现出来，表明宏观金融支持有利于增强微观企业金融所有权优势，以此研究海外并购金融支持问题，起到抛砖引玉作用。
（一）海外并购金融支持“双缺口”需求理论
本文借鉴严明（2006）海外投资金融支持需求理论，沿用“双缺口”理论的分析思路，对海外并购的金融支持需求进行理论分析，总结不同类型的支持需求。设在某一时点上，一国的资本数量为Ct。封闭条件下，一国资本供给来源于企业自我资本积累E、金融储蓄S和政府税收T之和。资本需求主要由企业自我资本积累的使用E、社会资本I和政府支出G组成。因此有：
Ct=E+S+T=E+I+GS+T=I+G
在开放经济条件下，将外国资本（仅讨论跨国并购的对外直接投资形式）流动考虑在内，用Ci表示外国资本流入，Cx表示跨国并购对外资本流出，有：
Ct=E+S+T+Ci=E+I+G+CxS+T+Ci=I+G+Cx（Cx-Ci）=（S-I）+（T-G）（1）
通过变形推导得出上式（1），等式左边代表一国跨国并购资本流动情况，等式右边（S-I）表示该国金融部门对企业资金支持（商业性金融支持），（T-G）表示该国政府部门财政支持（政府财政补贴资助及政策性金融支持）。等式（1）说明一国的国际资本（跨国并购）流动与该国国内的资金供应状况和国家财政情况有关，当一国出现资本跨国流动、本国的资本存量发生变动时，本国金融部门与财政部门也相应调整，最终达到国家经济均衡。
当一国跨国并购形式的资本输出大于资本流入（Cx-Ci）>0，金融部门的融资支持与政府部门的财政支持之和必大于零，说明如果出现因企业跨国并购引起的资本输出除了有企业的内源性融资支持，必然会引起金融部门的外源性融资和政府部门的财政资助。
将外国资本流入移至等式右边，等式（1）变形：Cx=（S-I）+（T-G）+Ci（等式2）由于外国流入的资本Ci大多进入国民经济各个实体经济生产流通领域成为生产性资本或准生产性资本来实现资本价值的增值，其以现金形式流入金融系统的量很少，转化为本国对外投资的资本（成为融资来源）可能性非常小，因此外国资本流入很难有效支持本国跨国并购，Ci趋向0，由此等式（2）可简化为：
Cx=（S-I）+（T-G）（等式3）
如等式（3），当本国进行海外并购的资本输出时，Cx>0，为保持等式平衡，相应的本国的金融支持和政府政策财政支持也增加，且跨国并购规模越大，商业性金融支持和财政金融支持需求也越大。跨国并购资本流动Cx规模受到金融部门融资支持（S-I）和政府部门财政支持(T-G)限制。当金融部门认为当时海外投资风险太大，不愿意承担融资支持而导致商业性金融支持不足时，出现“金融支持缺口”。此时为保持经济平衡，需要财政部门提供财政政策性支持来填补此缺口。相反，如果政府因财政支持力度较弱出现“财政支持缺口”时，需借助民间金融储蓄的力量，调动社会中潜在的商业性金融资源支持跨国并购。若此支持来源因高风险而意愿不强，政府可提供相应的风险保障措施免除商业性金融支持的风险问题。
以上理论分析表明，企业海外并购有强烈的资金和政策支持诉求，其规模受限于金融部门的商业性金融支持和政府部门的财政金融政策性支持。
（二）OIL框架下外部金融支持与企业自身实力结合的企业金融所有权优势分析
海默（1960）在垄断优势论中提到跨国公司一方面自身拥有雄厚的资金实力，另一方面借助其在国际上良好的资信顺利获得国内、外金融市场的融资，而邓宁在OIL框架下概括为企业的融资信用优势和融资成本优势（1983）、金融资产优势（1993）。JensForssb・ck,LarsOxelheim(2008)则将金融要素纳入企业所有权优势中论证其对促成跨国并购的重要性，其将企业金融特有变量总结为企业股票价格销售率、海外上市、负债成本、阿特曼财务危机预警机制、政府补助、税收减让、自由现金流等。Oxelheim（2001）提出支撑所有权优势三大金融策略：获得并保持全球性成本和资本可获得性；获取财政补贴或税收减让以增加自由现金流；实施价值创造为基础的风险管理项目。
由以上国内外学者的研究成果，根据中国企业情况加入融资担保与投资保险服务的政策性支持因素，形成基于企业金融所有权优势的海外并购金融支持理论分析框架。本文认为资金实力是海外并购企业的金融优势的中心，企业需考虑如何最大化利用资本进行海外并购的同时使成本最小化，其中包括资信实力、融资来源和成本、相关政策支持三大要素。企业拥有良好经营业绩形成的资信实力并能获得低成本的外源融资和政府财税政策支持的优势就是企业金融所有权优势。具体而言，资信实力体现在企业控制内部现金流能力（自由现金流）和反映财务风险控制能力的公司信用评级（阿特曼财务危机预警模型Z值）两方面；低成本外源融资表现在企业在国内、外市场的资本性融资（市收率、海外上市）和债务性融资能力（负债成本）；政府财税政策支持是使企业获得来自政府的财税支持（税收减让、政府补助）、融资便利及融资担保与投资保险的能力（融资担保与保险）；通过内部经营和外部支持结合增强企业的金融实力形成所谓的企业金融所有权优势。
本文认为，对中国企业海外并购不应盲目进行金融支持，应以企业自身实力为基础，提供针对性多形式多渠道支持，不仅可保证国家资产安全，而且可以避免由于政府政策支持力度加大使一些本身实力较弱、资信较差的企业逆向选择而所引发的道德风险问题。因此支持思路如图1，对企业自身实力测评基础上，商业性金融机构为企业提供低成本的商业性融资和海外上市融资服务以填补金融支持缺口，政府针对性政策为实力和资信不同的企业提供相应的税收补贴支持和政策性融资支持填补财政支持缺口。
结论与未来研究方向
本文将国内有关海外金融支持理论与国外学者OIL框架下对企业金融因素的研究成果研究相结合海外并购金融支持问题，认为应在企业内部资信实力基础上提供商业性金融支持和政府财税金融支持来增强企业的金融所有权优势，从而促成海外并购。限于文章篇幅，本文在理论视角上为海外并购金融支持研究提供分析框架，为后续的实证研究提供理论基础。
参考文献：
1.严明.海外投资金融服务支持―以中国企业为对象.社会科学文献出版社，2006
2.黄人杰.政策性金融对我国企业跨国经营的金融支持研究.国际经贸探索，2007,4
3.陈群.金融支持实施“走出去”战略的相关探讨.福建金融，2006,6
4.白钦先，曲昭光.各国政策性金融机构比较.中国金融出版社，1999
【关键词】并购能力；组织学习；学习机制
企业在发展过程中对自己战略的把握无非是以下几点：扩大规模、优化结构、经济效益。不管是世界大企业和大财团还是我国正处于发展中的企业无一不是通过大大小小的并购发展起来的，我国的许多知名企业的发展方式也是通过并购实现了自己的跨越式的发展。但是，每一项企业发展方式都有自己的优势和风险，并购活动也不可避免，其决策过程常常是异常的复杂。很多企业根本不清楚自己是否拥有并购能力，或者有能力，不知道自己的企业适合并购什么样的企业，所以，研究企业并购能力以指导并购决策，就成为一个现实的问题。
一、国外并购能力的研究成果
对于并购能力的研究，根据查阅现有的国内外文献来看，大多学者现今研究的主要方向集中在并购绩效方面的研究，就是并购之后企业会实现什么样的绩效，是企业负效应还是正效应，是很多学者所关心的内容，也是企业家所关心的。国外针对并购能力的研究开始于并购经验与并购之后企业所产生的并购绩效的相关关系，一些研究战略的学者们从20世纪90年代中期开始，这些学者开始从社会学者和一些心理学研究学者的一些研究成果出发，根据学习经验曲线理论，逐渐完善组织学习理论HarryG.Barkema&MarioSchijven（2008）并将组织学习理论在战略领域的运用总结为三个分支：其中，一个分支为经验负效应领域，其中的研究成果提出了经验异质性和经验的时间积累对于公司发展中的绩效并不是总是正向的观点。学者们实证其影响可能是正向的、可能是负向的、也可能是U型的；另一个研究分支模仿和学习领域的学者提出了公司的经验学习不仅仅从企业自身学习得来的假设，公司的经验也可以从外部进行学习和交流而得来，模仿其他公司的并购方法方式是一种重要的途径。学习机制领域的研究认为并购能力的形成其中组织学习机制的建立是一种必要条件，但不一定是企业并购能力的充分条件，组织中的管理者应该通过建立学习机制来提高其中的并购能力，进而来为企业的并购绩效增加筹码。Zollo和Winter（2002）从另一个别的视角对学习机制领域进行了充分的研究在研究过程中，经验异质性，和环境的不确定的因果关系是建立学习机制的主要原因，比如经验的清晰度和解码目的使组织中的员工更好的明白在并购过程中需要做什么，在不同环境中对于并购的经验要求不一样，这种异质性是激励建立学习机制的一种动力。其中因果关系是内部还是外部，也是不明确的，所以建立学习机制企业取得的并购后续的收益就会越高。学者HaleblianKim和Rajagopalan（2006）在传统的“路径依赖”“半自动化学习”概念的基础上提出了对本企业最近几年的并购案中看企业并购给企业带来的绩效反映，来进一步学习，增加企业的学习能力，进而增加并购能力的理论假说。他们检验了美国商业银行的的大量并购案例，从中研究绩效的反映，其中有正效应，也有反向效应。好的效应是企业坚持原来的，没有成功的效应，可能使企业再需找其他的路径。好的，正面的效应使企业更有信心对于原来的并购经验的认同性。而差的绩效会使企业从新评估原来公司的这样并购经验是否可行，不能适应当前的环境，企业可以根据具体情况，变化路径，进而形成本企业探索，建立学习机制的内在动力。这正是建立学习机制的一种方式。Kale和Singh（2007）对于联盟的研究还在继续，他们所研究的是对联盟中的组织流程的范围的度量取决于公司对于清晰化分享（总结以前企业的并购的经验）Heimeriks和Duysters（2007）也得出了相同的结论，他们分析了很多案例和做了很多实证研究对于跨行业联盟的调查数据显示，联盟经验的形成在对于企业的并购绩效的影响，是在建立相关部门的基础上产生的。联盟部门的建立其实就是组织学习机制建立的一种形式。根据国外现有文献关于并购方如何从经验的学习中建立并购能力的增加度是重要的。在这些研究中，也解释了并购中经验的作用和建立学习机制的必要性，而信息交流渠道、经验的清晰度解码、企业内部，在现实中的企业应该努力建立这样的机制。企业如果可以明白一个企业里什么是具备了并购的能力。很多企业也就会在从中找到自己的不足，发展和培养自己的并购能力，从而找到答案，为什么企业有的并购成功，有的失败。
二、国内研究现状
国内学者张秋生（2009）提出了并购的一系列并购理论基础。其中有并购动机、并购能力、并购方向、并购边界、并购匹配、并购协同、并购整合、并购绩效为环节的并购基础理论体系。并给了出并购能力的具体解释：指具有并购动机的收购方实施并购的能力（CapabilitiesofMergersandAcquisitions），变成企业在并购理论里面重要的一部分。其中在张秋生门下的学者在此基础上，陈轲（2006）对并购能力的研究进行了初探，建立的理论基础是在企业资源理论的基础上来探索企业并购能力的构成要素，和一些影响机制；并对并购能力的定义，对并购能力的理论和实际意义都非常有利，他认为企业并购在企业自有的人、财、物、信息的基础上，和企业对外界环境政策的把握，来分析企业的并购能力，是否具备，在并购过程中怎么分别是否可以实施并购。增加企业的成功率。魏娜（2011）对企业并购能力进行理论分析和研究，认为并购能力是指企业通过一系列的并购活动使得企业获得竞争优势完成企业核心竞争力的一个长期过程，从资源和能力的要素分析，并购能力是由企业拥有的资源、并购运作能力、并购管理能力三个要素构成。对并购能力动态分析研究，从并购能力的时间性把握、开放性观察、增减性说明并购能力的动态性，从并购知识的清晰化、编码化、共享化、内部化方面说明并购能力动态机制。
三、并购能力研究的发展方向及建议
组织学习理论的研究学者从三个不同的学术分支对并购经验对并购能力的研究，很清晰的分析了三个分支各自的理论对组织建立学习机制的重要性，和学习机制建立对并购能力的绩效性。三个分支的理论是相互影响的不是相互分离的，应该在结合这三个理论分支深入研究组织学习理论。学习机制理论的研究中，并购能力的定义被学者明确的提出。但能力概念的界定目前还有分歧，有的学者将其定义为规范或流程，也有的学者将其定义为一直企业应该学习的机制，因此，我们还需要对并购能力概念进行统一的完整的比较清晰的界定。
学者们对现在的理论研究在学习机制的建立对企业并购能力的影响还是没有深入，还是处于刚刚开始，仍需要努力，继续深入。（HarryG.Barkema&MarioSchijven，2008）尽管现有的研究解释了学习机制分析战略经验的作用，但对于学到的知识如何转移到企业内部还有很多工作要做。
企业资源理论也为企业并购能力的建立和发现建立的方向，企业可以从企业自身的资源入手，结合自己的环境机会。然而，并购能力作为并购基础理论体系的重要一环，学者们对现在的理论研究在学习机制的建立对企业并购能力的影响还是没有深入，还是处于刚刚开始，仍需要努力，继续深入。学者们研究的都是基础性的概念和理论，深层次的一些判断指标，测量维度，和测量方法都需要我们进一步去探讨。所以我们对于企业并购能力研究的路子很是很长，我们要在前人学者的研究基础上面继续努力，从多方面，多方法研究并购能力，为理论和实务界做出自己的贡献。
参考文献